实际供需来看，铜的供给年初以来持续下修，一方面矿山端大矿山复产延后，新增部分矿山因税务、品位下滑等影响产量减少，我们将年初对26年1%的铜矿增量预期已经下修至-1%；另一方面再生铜受政策影响，年初至今再生铜杆开工率持续低于20%，且由于中游停产时间较长，供应紧张已经影响到上游，2026年1-7月国内废铜+进口废铜产量同比减少3.9%（该数据往年都是+5%以上）。由于铜元素（铜矿+再生铜）同比增速全面转负，2026年7-8月国内铜冶炼厂开工率已经处于过去10年同期最低水平。

宏观层面，JH会议沃什偏鹰，黄金大跌，但LME铜价9月1日仅下跌0.65%，宏观压制下走势仍较强，说明基本面强势已经确定了方向，宏观的利空仅能压低振幅。

投资建议：供需紧平衡状态下，铜价上涨顺理成章，正如我们8月初强调的，前高以内铜价上涨并非一帆风顺，股票层面也相对谨慎，市场普遍在观察铜价上涨的持续性，目前铜价突破前高，进入右侧，铜标的普遍11-14倍左右的估值，往18倍估值区间上限看估值有30%-60%空间（对应将铜标的远期增量打入即期）。此外，铜价站稳15000美元，剑指16000美元，新中枢相比于13000美元的前中枢预期涨幅15%，对应EPS弹性15-30%。我们在最新的报告梳理中（需要请联系对口销售），系统梳理了所有铜矿公司产量增速以及业绩弹性，结合增量以及确定性，我们重点推荐：西部矿业、洛阳钼业、金诚信、紫金矿业、盛屯矿业、藏格矿业、江西铜业等，港股推荐中国黄金国际、五矿资源、中国有色矿业。

我们继续看好铜锡金的组合标的。【国联民生】