长江电力(SH600900) 长江电力市盈率不是20而是10倍，按真实自由现金流估值，10倍PE的长电完全具备中长期配置价值，值得买入。 （1）自由现金流才是真实利润：经营现金流约600亿—刚性投资现金流约150亿=真实自由现金流450亿，这才是长电真正能拿来分红、还债、扩张的“硬核利润”，远高于报表净利润。 （2）有息负债持续压降，利润被动增厚：当前有息负债约3000亿，年利息支出约110亿，每年还本100-200亿，未来十余年逐步清偿。随着负债下降，财务费用持续减少，报表净利润会逐年抬升，估值还会被动下移。 （3）经营现金流去向清晰、用途扎实：主要用于高比例分红+偿还借款+抽水蓄能建设+风光新能源开发，也包括市场有所讨论的266亿公益分摊。我认为这是长期视角下的必要格局，不影响核心资产价值与现金流本质。 （4）风光+抽蓄打开第二成长曲线：未来5-8年，新能源与储能新增发电量有望再造一个长电。水电打底+储能调峰+风光增量，叠加电网配套优化，盈利能力与现金流稳定性再上台阶，这是未来十年看得见、摸得着的确定性增长。 整体来看，长电是A股稀缺的永续现金流+高股息+稳健成长核心资产，按自由现金流给10倍估值，安全边际充足，长期持有性价比极高。
