新市场，新估值，看好中国创新药资产“美元化”估值重塑（附股）

核心观点：中国创新药正迎来美元化估值重塑，依托海外高弹性新市场，摆脱单一国内估值体系，打开中长期估值上行空间，产业正式进入全球化价值重估阶段。

一、核心五大驱动逻辑

1、BD交易：从被动引入到主动出海，估值由折价转溢价

国内创新药BD出海规模持续放量，全球产业参与度大幅提升。行业定价逻辑彻底改变，从过去海外技术输入、国内资产折价，逐步转为平价定价、局部溢价；同时不再局限传统肿瘤赛道，非肿瘤领域BD交易热度快速攀升，资产认可度全面提升。

2、产业驱动：跨国药企高度依赖中国源头创新

海外大型药企（MNC）普遍面临专利到期、内生增长乏力的压力，IO、ADC等前沿赛道的管线扩容，高度依赖中国创新企业的技术供给。国内创新药企的技术与管线战略地位持续抬升，成为全球医药研发的重要一环。

3、业绩确定性：优质管线出海质量升级

国产出海授权资产持续迭代，逐步从早期管线向临床后期、多元化技术平台升级。国内临床研发体系、试验质量持续优化，出海资产的稳定性、落地确定性大幅增强，美元化收益兑现度更高。

4、全球竞争力：多赛道实现局部领跑

依托国内高效研发体系与工程师红利，中国创新药在二代IO、双抗、ADC等前沿赛道，实现与全球同步甚至局部领先。本土创新正式进入全球化加速期，迎来MNC管线合作中国化、国产技术全球化双向红利。

5、估值重塑：海外市场打开全新估值天花板

摆脱国内医保定价、内卷竞争的估值压制，海外市场化定价体系，为优质创新资产带来更高估值弹性与成长空间。

二、核心投资主线

1、平台型企业：具备持续BD管线输出能力，可稳定落地海外授权合作；2、商业化拐点企业：海外管线进入临床中后期，临近兑现收益、迎来业绩拐点；3、前沿赛道龙头：布局小核酸、分子胶、mRNA疫苗等新兴创新技术，成长性突出。

三、重点关注标的

科伦博泰生物、科伦药业、信达生物、康诺亚、荣昌生物、百济神州、恒瑞医药、石药集团、泽璟制药、迪哲医药、映恩生物、维立志博、众生药业、苑东生物

四、风险提示

创新药临床进度、上市审批、终端销售不及预期；企业研发资金不足；海外拓展、BD合作交易落地不及预期等。