阳光电源还要跌吗 海通证券：盈利预测与投资建议。我们预计，2025-2027年，公司归属母公司净利润分别为157.4亿元、192.1亿元、228.2亿元。对应每股收益分别为7.59元、9.26元、11.01元。基于同业估值水平，考虑全球光伏储能市场的前景，且公司作为全球光伏逆变器龙头企业，多赛道布局新能源产业，规模效应突出，营收利润双增，储能业务爆发构筑新成长极，给予公司2026年PE22X，对应目标价206元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。（关注牛小伍） 阳光电源已形成储能系统 + 光伏逆变器双轮驱动，叠加新能源电站开发的三大核心业务矩阵，同时布局氢能、AIDC 电源等新增长极，2025 年上半年储能首次超越逆变器成为第一大收入来源。 一、三大核心业务（2025 年上半年数据） 1. 储能系统（第一增长引擎，占比 40.89%） • 核心产品：液冷储能系统（PowerTitan 3.0）、组串式储能、户用储能，覆盖大型地面电站、工商业、户用全场景。 • 经营数据：收入 178.03 亿元（同比 + 127.78%），毛利率 39.92%；上半年出货 19.5GWh，累计出货超 70GWh，全球交流侧 BESS 市占率约 28%。 二、协同与新兴业务 • 风电变流器：2024 年全球市占率 31.4%，与光伏逆变器形成技术协同。 • 氢能业务：聚焦电解槽，2026 年规划产能 5GW，已落地阿曼 320MW 绿氨项目，2025 年预计收入 15-20 亿元。 • AIDC 电源：切入 AI 数据中心高可靠电源市场，延伸电力电子技术至新场景。 • 充电设备：覆盖乘用车、商用车充电，适配光储充一体化场站需求。 三、核心竞争力与战略 1. 技术壁垒：自研 BMS、PCS、逆变器主控芯片，液冷储能循环效率 93.5%，故障损失降低 92.8%。 2. 全球化布局：海外收入占比超 60%，欧洲、拉美、中东非市场高增长，渠道与品牌壁垒显著。 3. 全场景解决方案：从单一设备商升级为 “光储氢充” 一体化服务商，提升客户价值与抗风险能力。 谢谢关注