2026年1月8日，港交所披露文件显示，中式快餐龙头老乡鸡第三次向港股主板递交上市申请，联席保荐人为中金公司与海通国际。这是其自2022年以来第五次冲击资本市场——两次A股折戟、三次港股递表（2025年1月、7月、2026年1月），而估值已从巅峰期的181亿元缩水至90亿元，近乎“腰斩”。这场持续四年的“上市长跑”，暴露出中式快餐龙头在规模扩张与资本信任间的深层矛盾。

一、资本冷遇：从181亿到90亿的信任塌方

老乡鸡的估值暴跌，是资本市场投票的结果。2022年首次冲刺A股时，市场对其估值高达181亿元，视其为“中式快餐第一股”的不二人选；但2025年6月胡润研究院发布的《全球独角兽榜》显示，其估值已缩水至90亿元，仅为巅峰期的一半。

这一变化背后，是老乡鸡“高增长、低质量”的经营现状。尽管2022-2024年营收从45.28亿元增至62.88亿元（年均复合增速15%），净利润从2.52亿元增至4.09亿元，但毛利率长期徘徊在20%-24%之间，2024年仅为22.8%，远低于同行小菜园（68.12%）、乡村基地（56%）等品牌。中国食品产业分析师朱丹蓬指出：“快餐行业的核心是规模效应下的盈利质量，老乡鸡的‘重资产’模式（自建养鸡场、中央厨房）推高了成本，毛利率天花板过低直接削弱了资本吸引力。”

老乡鸡的上市之路，始终绕不开“合规”这道坎。招股书显示，2022-2025年前8个月，其社保及公积金供款缺口累计超1亿元，潜在罚款风险达7470万元。公司解释称，主要因餐饮行业员工流动性高、部分员工参保意愿低，但这一理由难以消除投资者对其“用工不规范”的质疑。更令资本警惕的是食品安全问题。2022-2024年，13家直营店因使用过期食材、餐具卫生不达标等问题被处罚，涉及约676名消费者；黑猫投诉平台显示，以“老乡鸡”为关键词的投诉超千条，集中于食品异物、服务质量等。东方企业创新发展中心专家高泽龙直言：“消费行业‘合规即生命线’，频发的食安问题和社保欠缴，直接削弱了品牌信任，成为估值折价的关键因素。”

二、治理之惑：家族控股与扩张瓶颈的叠加挑战

作为典型的家族企业，老乡鸡的股权高度集中——束小龙（创始人之子）、束文（胞妹）、董雪（配偶）合计持股92.02%，外部资本仅加华资本持股4.98%。这种“一言堂”的治理结构，在A股IPO期间曾引发证监会45项反馈意见，涉及“控制权归属”“中小股东利益保护”等核心问题。

家族控股的另一面，是全国化扩张的乏力。截至2025年8月，老乡鸡1658家门店中，86.5%集中于华东地区（安徽占47.3%），省外门店多亏损。其“直营+加盟”模式也未破局：加盟店单店日均销售额较直营店低22%，且加盟商多为“老员工转化”，缺乏区域适应性。

三、破局之路：从“安徽老乡鸡”到全国品牌的转型

面对资本信任危机，老乡鸡已启动多重调整。2024年，公司回购麦星投资、广发乾和等机构股权，强化家族控制权；同时计划将募资的60%用于中央厨房扩建与门店下沉，试图通过供应链“去中心化”降低跨区域成本。

在品控层面，老乡鸡推出《菜品溯原报告》，公开300余家供应商信息，并通过智能供应链系统实现食材全程溯源，2024年注册会员超2370万。此外，其尝试“一城一策”调整产品线——如在北方市场增加面食，在华东推出高端汤品，以化解区域依赖。

结语：信任复利才是最终护城河

老乡鸡的“三闯港交所”，不仅是一家企业的资本化征程，更折射出中式快餐行业的共性困境：如何在规模扩张中平衡盈利质量，在家族治理中引入现代企业制度，在区域深耕中实现全国化突破。

当前港股消费板块估值修复（恒生消费指数自2025年12月以来涨幅超12%）为其提供了窗口期，但资本最终买单的，是“可验证的信任”——从合规经营到供应链效率，从单店盈利到全国复制力。对老乡鸡而言，上市不是终点，而是用“信任复利”重塑行业规则的起点。