出品：山西晚报·刻度财经
哔哩哔哩（下称B站）发布2025年全年财报。
2026年3月，哔哩哔哩（下称B站）发布2025年全年财报，这份承载着七年期待的成绩单，终于划下了公司自上市以来的亏损句点，经调整净利润25.88亿元，总营收303.48亿元同比增长13%。
图源：哔哩哔哩
从2018年登陆纳斯达克、2021年完成港交所二次上市后的持续生态投入，到2025年通过成本精细化管控与业务结构优化实现首次全年盈利，B站的盈利并非简单的“降本”结果，而是其“内容-社区-商业化”商业模式进入成熟阶段的体现。
而如何在商业增长与社区生态之间找到持续的共生路径，成为B站盈利后新的发展课题。
01
巨亏后的“胜利”：首次全年盈利
2009年成立的B站，从二次元小众社区成长为Z+世代核心平台，其发展历程始终与“亏损”深度绑定。2018年3月登陆纳斯达克，2021年3月完成港交所二次上市，截至2024年，公司经调整净利润连续七年为负，2024年仍录得3900万元净亏损，七年累计亏损规模超百亿元。
B站的长期亏损，并非单纯的“烧钱”，而是由行业特性与商业模式共同决定的必然结果。
作为以PUGV为核心的内容社区，B站的核心竞争力在于高粘性的Z+世代用户群体与创作者生态，而这一生态的搭建需要长期的资源投入。为吸引优质创作者，B站持续加码激励计划，为丰富内容供给，不断扩充番剧、纪录片、自制内容的采购与制作。
而在商业化层面，受社区调性与用户培养周期影响，广告、增值服务等业务的增长节奏始终滞后于生态投入，这也让B站在上市后长期处于“投入-增长-再投入”的循环中。
2025年B站实现扭亏为盈，首次实现全年盈利，核心源于成本端的精细化管控与营收端的结构性增长，二者形成了双向驱动，而非单一的成本压缩。
B站以PUGV为核心的社区属性，决定了其无法像短视频平台那样快速推进商业化，“轻广告、重体验”的社区调性，让广告业务的扩张始终受限，而游戏业务受版号、产品周期影响波动，增值服务的增长则受用户付费意愿与规模的双重制约。
更核心的是，2018-2024年B站始终处于“生态深耕”阶段，采取“高投入换增长”的策略，持续的投入让用户规模与社区活跃度快速提升，但也让成本端始终压制着盈利空间，营收端的多元变现尚未形成有效支撑。
2025年，B站终于实现扭亏为盈，据财报数据显示，2025年B站营收端呈现明显的“一增三平”格局，增长几乎由广告业务单独贡献。
营收端的结构性分化，凸显了B站变现能力的不均衡。2025年B站总营收303.48亿元，同比增长13%，但这一增长几乎由广告业务独撑。
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其中，广告业务全年营收100.58亿元，同比大增23%，占总营收比例达33%，成为最大增长引擎。
与之形成对比的是，其他核心业务的增长稍显缓慢。增值服务业务作为B站的商业化基本盘，全年营收119.28亿元，同比增长8%，占总营收39%，增速较2024年略有提升，主要依赖大会员数量突破2500万、粉丝充电收入同比翻倍的增量。
但整体增长已触顶，用户付费的天花板逐步显现。
移动游戏业务全年营收63.95亿元，同比增长14%，看似实现回暖，但2025年第四季度单季营收15.40亿元，同比下降14%。
另外，电商及IP衍生品业务则成为唯一下滑板块，全年营收19.67亿元，同比下降3%，占总营收比例降至6%，供应链短板、内容与电商的融合不足，让这一板块的商业化探索始终未能找到有效路径。
成本端的全面压缩，是B站2025年扭亏为盈的核心逻辑之一，且这种压缩并非简单的“砍支出”，而是针对核心成本板块的结构优化。
此外，销售费用2025年43.94亿元，与2024年基本持平，占营收比例从16%降至14%，管理费用20.62亿元，同比仅增长2%，研发费用35.34亿元，同比下降4%，费用率的持续优化，成为盈利的重要支撑。
02
红利广告业务是否可持续？
2025年B站广告业务的爆发式增长，并非偶然，而是视频化行业红利与B站平台用户、能力优势双向契合的结果。
作为B站盈利的核心增长引擎，广告业务的高增，既源于整个视频行业的商业化浪潮，也得益于B站自身用户结构与商业化能力的双重提升。
中国视频化产业正处于高速发展期，为B站广告业务提供了广阔的市场空间。
同时，Z+世代出生的人群，成为了视频内容的核心消费群体，B站的用户结构与社区属性，让其成为广告主布局Z+世代的核心选择，而视频化成为信息传播、娱乐消费、商业沟通最核心的形式，品牌广告主对视频平台的投放意愿持续提升，这为B站广告业务的增长奠定了行业基础。
用户年轻化特征显著，这一用户群体具备消费能力强、商业内容接受度高、品牌忠诚度培育空间大的特征，精准匹配了品牌广告主的核心目标客群。
目前，B站已搭建起品牌广告、原生广告、效果广告等广告体系，品牌广告聚焦于头部品牌的品宣需求，依托平台的优质内容与用户影响力实现品牌曝光。
原生广告则深度融合PUGV内容生态，通过UP主商单、内容植入等形式，实现广告与内容的自然结合，避免影响用户体验，效果广告则聚焦于电商、手游等品类的转化需求，通过算法优化实现精准投放。
据了解，2025年第四季度，全站用户总时长同比增长19%，5分钟以上视频播放时长同比增长20%。千粉以上的UP主数量同比增长30%。
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与此同时，UP主收入也在不断提升。
2025年全年，近300万创作者在B站通过广告、直播、充电等各种方式获得收入，人均收入同比增长21%，全年有超1000万人为UP主充电观看付费内容。
2025年B站广告主数量实现稳步增长，广告业务的增长从“量增”向“量价齐升”转变。
当然，广告业务的持续增长，也面临着一些天然的约束与行业挑战，特别是B站社区调性对广告加载率的自然约束。
B站的核心竞争力在于高粘性的社区生态，过度的广告商业化必然会影响用户体验，因此广告加载率的提升始终存在天花板，这也决定了B站广告业务的增长逻辑是“效率提升”而非“规模扩张”。
整体来看，B站广告业务的高增是行业与平台双重红利的结果，其增长的可持续性，核心在于在社区调性与商业变现之间找到平衡，通过技术优化提升广告匹配效率，通过原生广告融合内容生态，让广告成为平台、广告主、用户、创作者四方共赢的载体，而非单纯的变现手段。
另外， 2025年的盈利证明，这一模式在成本端管控到位的情况下具备可行性，但问题在于，当前的盈利建立在“牺牲部分生态投入”的基础上，营收端仅靠广告实现增长，除了游戏、电商等核心变现板块仍未实现突破。若后续成本端无法持续压缩，而营收端又缺乏新的增长引擎，B站的盈利基础将极为脆弱，商业模式的有效性也将面临挑战。
03
盈利之下，B站的社区护城河还在吗？
从AcFun的“后花园”到Z+世代的核心社区，B站能在视频平台的激烈竞争中脱颖而出，其核心护城河始终是“高粘性的社区生态”。
2025年，有超30家海内外厂商，40多款游戏选择在B站独家首发内容。游戏业务收入在四季度达15.4亿元，全年收入为63.9亿元，同比增长14%。2025年，《三国：谋定天下》连续多个赛季在更新后稳居iOS排行榜前五，自研游戏《逃离鸭科夫》上线三周销量超过300万。
这种生态由三大核心要素构成，弹幕文化形成的情感连接、PUGV内容带来的内容个性化、会员考试建立的社区门槛，这些要素让B站实现了远超行业的用户留存率与使用时长。
另外，AI内容成为全新增长点，据数据显示，B站每月超1.2亿人消费AI内容，2025年第四季度该品类播放时长同比大增53%。“大开环”策略下，AI降低投放门槛，双11期间全行业平均新客率达55%，千元以上商品GMV同比增63%。
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而商业内容越多，商业化越深入，平台会面临社区生态，内容质量下降、创作热情降低、核心用户粘性下滑等挑战。
当“以生态换盈利”成为现实，B站的社区护城河，是否还能守住？
在用户端，内容质量的下降与优质内容的减少，成为核心问题，且这种影响主要集中在核心用户群体，而用户的兴趣度是一切基石。
另外，内容同质化问题突出，美食、健身、知识等领域的内容多为重复创作，缺乏创新，甚至出现“洗稿”内容。
与之形成对比的是，头部UP主的资源倾斜进一步加大，商单收入增长，但在一定程度上导致头部UP主的商业化过度。
B站社区护城河的核心，在于“平台、创作者和用户”的正向循环，平台通过激励计划、内容采购吸引创作者，创作者通过优质内容吸引用户，用户通过互动反哺创作者，形成生态闭环。
平台投入的减少让创作者失去动力，优质内容的减少让用户体验下滑，用户互动的降低又进一步影响创作者的创作意愿，形成恶性循环。
这份首次盈利的财报，证明了B站以PUGV为核心的商业模式具备盈利的可能性，也让资本市场看到了B站商业化的曙光。
但这场胜利，并非B站商业化的终局，而是新考验的开始。
