液冷板块观点更新 液冷行情阶段变化： 7-9月行情：发散式广撒网，单纯预期驱动，关注是否有液冷业务、是否对接海外送样。 近期行情：交易逻辑聚焦，去伪存真，转向订单驱动，聚焦有技术实力、订单落地的厂商（如英维克、科创新源、高澜股份等创股价新高）。 近期行情催化因素： 谷歌TPUVT芯片功耗超预期（接近1000瓦），使液冷从可选方案变标配；TPU芯片需求旺盛，初步预期较此前大幅上升，强化ASIC液冷逻辑。 谷歌12月开启亚洲地区密集供应链审厂（覆盖中国大陆、中国台湾等，涉及CDU泵、冷板式液冷散热模组等），增强订单落地预期；ASIC液冷链对国内厂商机会更大（定制化开发+供应链独立性）。 北美缺电逻辑扩散，11月20日美参议员提出引入AI基础设施节能法案，推动高效液冷技术方案实施。 国内头部厂商明年高资本开支预期、H200潜在放开，加速液冷在国内市场渗透；国内液冷兼并购提速，强化产业链出海预期。 液冷市场空间预测： 2025年：液冷需求少，仅GB200部分使用，三季度后起量；市场空间预计200-300亿左右。 2026年（爆发元年）： NV链：若NV出货10万个机柜，单机柜GB300液冷价值量70-80万，需求达700-800亿。 ASIC链（谷歌）：预计3-4万柜，单柜价值量40-50万，需求200多亿；其他云厂商合计200大几十亿-300亿ASIC液冷市场。 合计市场规模有望达1000亿以上，较2025年扩容接近五倍，是液冷板块斜率最高的一年。 2027年及以后：芯片功耗持续迭代（Rubin功耗往2300瓦以上提升），液冷方案进一步升级；冷板方案从宏流道升级为微通道，后续可能迭代到MLCT（微通道盖板+双向冷板），价值量持续通胀。 液冷核心逻辑： 通胀属性强：NV芯片迭代（Rubin量产）驱动液冷方案升级，价值量持续提升。 ASIC液冷需求超预期释放：谷歌TPU突破使液冷成强制配置，需求上修。 国产链导入机会提升：新技术迭代+ASIC需求释放窗口期，液冷格局存变数，国产厂商有望切入Tier1；台系散热模组厂商产能不足释放代工机会，代工链决策权有望下放Tier1厂商。 液冷产业链标的推荐： Tier1环节：格局优、壁垒强、价值量高，NVqual预计进一步收紧，稀缺性提升。 英维克：液冷龙头，同时进入NV和ASIC液冷生态链拿到qual；明年主业市值约100亿，液冷按NV5%-10%份额、ASIC20%-30%份额，20%-25%净利润率，潜在利润增量30-40亿，对应液冷市值1000亿以上。 四全新材：战略定位系统解决方案，从NV测试冷板切入，后续拓展批量冷板；深度参与阿里液冷方案设计，切入腾讯；越南建产能为出海准备，有望成为“小英维克”。 代工链环节：核心看客户卡位，NV在柜内液冷话语权未来2-3年较高，台系厂商（CoolerMaster、AVC）绑定深厚、具备系统方案能力，短期占主要份额（合计50%-60%以上），最受益海外需求释放。 科创新源：冷板模组拿到台达qual，深度对接CoolerMaster有望获代工份额；国内即将配套头部P，明年国内订单预计小几个亿；具备核心焊接、检测能力，拟收购东莞TIM材料标的（在NV链和谷歌链），明年利润有望达1.5-2亿。 亿东电子：给AVC做前端CNC代工，有望获CoolerMasterruby冷板部分工序代工；收购灌顶补齐冷板制造不足，明年利润预计2.5-3亿。 CDU环节：格局分散（当前Vertiv一家独大），推荐腾飞（台达代工）、宏盛股份（CDU板换，通过合资公司切入广达配套Meta项目，有望切入台达CDU板换代工）。 其他标的：中石科技（业绩扎实，安全边际好）；冰轮环境、汉钟精机（受益北美缺电倒逼降能耗，加速磁悬浮水冷机组渗透）。