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证监会发布《私募投资母基金管理规定（征求意见稿）》，首次用23条规则给母基金划定"身份门槛"和投资红线，意见反馈截止2026年11月23日。

巨亏近100亿，高瓴割肉跑了摘自投资家，作者云帆股市没有“常胜将军”。“第一PE”、一级市场的“投资神话”也失手了。“做时间的朋友。”一句响彻创投圈的金句，捧红了高瓴及创始人张磊。早年一战封神，押注腾讯、重仓京东，高瓴打出了无数场“教科书”级别的胜仗，使得在不少VC/PE投资人、创业者眼里，“只要高瓴重金青睐的项目、领域，就是一级市场舍命狂奔、追逐的风口。”令外界万万没想到的是，一场耗时六年、豪掷158.41亿元押注A股“光伏茅”隆基绿能的豪赌，最后竟然演变成高瓴近十年来亏损最为惨痛的一笔败局，近100亿元灰飞烟灭。曾经高喊长期主义的创投圈“顶流”资本，“差点被时间套牢”，最终无奈忍痛割肉、仓皇离场。高瓴，近十年来最为惨痛的投资败局，要从2020年说起。那时候光伏赛道热得发烫，碳中和风口席卷整个资本市场，一级市场VC/PE陷入狂欢，二级市场券商、机构大举买进。兴奋至顶点，有人预言，“全球光伏装机量会迎来史诗级爆发。”彼时，隆基绿能是二级市场“大牛”，手握全球第一的硅片产能，行业龙头地位牢不可破。不少股民把隆基绿能和茅台放在一起比较，称前者是“光伏茅”。就在全民疯狂看多光伏的时刻，一则重磅协议转让公告横空出世、震动资本市场。公司重要股东李春安，套现了。李春安是隆基绿能的三大创始元老之一，河南南阳人。他1986年考入兰州大学物理系，在校园里认识了两位同样来自河南的“老乡”兼同学李振国、钟宝申。三人结下深厚友谊，这也是后来隆基商业帝国的起点。2000年，李振国创办隆基绿能前身，主攻单晶硅材料。两年后，他的乌克兰订单受挫，决定拉着昔日同窗李春安入股。李春安是个“神人”，他花880万元增资入局，一顿资本运作把持股比例搞到44%，超越李振国跃升隆基第一大股东。2012年，隆基绿能（隆基股份）在A股上市，李春安持股24.08%为公司最大自然人股东。话说，三位创始人中，还是李春安“想法最多”，他发现高端切片设备被海外垄断，认为这是国产机遇，他就拉着钟宝申成立了一家新公司连城数控，这家新公司重点攻坚高端切片设备，顺理成章的变为隆基的扶持对象，李春安又把连城数控带到北交所，个人财富暴增。自从财富越来越多，李春安的主要精力便是“研究投资”、“研究周期”。他觉得任何产业都有周期性顶点，股市没“常胜将军”，要懂得高点套现。2020年，光伏大牛市，隆基股价一路暴涨，机构看多、股民买入，李春安却“一反常态”开启大规模减持，财富落地。2020年10月，他集中竞价减持套现34.3亿元，感觉不过瘾，李春安促成了一二级市场当年最震撼的一笔投资。他拉来了“第一PE”高瓴，以每股70元的价格，协议转让2.26亿股给高瓴，交易总价158.41亿元。高瓴在二级市场的动作，引来大批媒体围观、盛况空前。媒体把目光对准高瓴和张磊。反而没多少人注意李春安，他靠着两笔合计近200亿元的套现资金登上胡润百富榜，潇洒人生去了。创投圈媒体还在盯着张磊，称高瓴投资隆基会载入历史，“一级市场所向披靡的高瓴要在二级市场杀出一片天。”总之，张磊要发财了。“你可以没听过张坤，但不能不知道张磊。”这是从某社交平台流出的“梗”。2020年，易方达蓝筹精选大涨95.09%，“重仓白酒+港股互联网”的易方达基金经理张坤突然火了，“他是老百姓眼中的炒股高手”。张坤火了，就有“吃瓜群众”拿张坤和一级市场成名许久的PE大佬张磊“对标”，话题屡上热搜。若论名气，一级市场这边张磊更大。他也是河南人，曾是河南省文科状元。1998年，张磊奔赴美国耶鲁大学深造，在这里遇见了改变他一生的导师，“价值投资大师”大卫・史文森，张磊学到了“正统的长期主义价值投资理念”。2005年，张磊回国创办高瓴，从此高光。也是2005年，中国互联网发生了一次大事，刚上市一年的腾讯遭遇危机，张磊押上全部资金抄底腾讯，用200倍回报一战成名。2010年，刘强东碰到了跟腾讯相似的资金危机，他原本只想弄7500万美元江湖救急，张磊看到直接开出条件，“要么我投你3亿美元，要么我一分钱都不投。”刘强东都“震惊”了，他用高瓴的钱搭建物流体系，改写中国电商格局。单这两笔投资案例，就把高瓴送上了“中国PE第一梯队”。再之后，高瓴就是一级市场的常客了，优质项目的座上宾。纵观中国创投史，美元基金进驻后，国内超级独角兽、明星公司或多或少会有高瓴身影，据创投平台不完全统计，拿到高瓴钱去IPO的公司约130-150家。这130-150家公司里大部分是超级IPO、明星IPO。由此，高瓴常年登顶各类创投榜“第一PE”宝座。与之对应的“第一VC”是红杉中国。高瓴红杉亦是创投圈公认的“双巨头”。很快，高瓴做了一级市场的“投资风向标”，高瓴投哪，VC/PE、产业资本就跟着一窝蜂。有段日子，一级市场还有这种现象，“高瓴投了没？没投，你就不算超级独角兽。”可能一级市场真的“装不下”老大高瓴了。或是张磊的野心放大了，他把目光盯向二级市场，想跟股民一起“做时间的朋友”。其在二级市场设立HHLR（原高瓴中国价值基金），专门投上市公司。其中，隆基是HHLR最出圈、单笔金额最大的一笔A股老股协议转让重仓项目。交易过户完成，高瓴晋升隆基第二大股东。消息一出，隆基股价高开8.18%直线封死涨停板，公司总市值瞬间突破3000亿元大关。市场“一边倒地拍手叫好”、“跟着高瓴一起发财”。然而，资本市场最致命的陷阱，永远藏在所有人都看好的幻境里。入股的高瓴，化身隆基“老登”。持仓期间，隆基先后落地两次高比例送转方案，股本不断扩张，高瓴手里的股份，由最初2.26亿股一路膨胀至4.44亿股，持股比例被稀释到5.5%。在持仓最风光的时候，隆基最高摸到每股125元。那段时间，高瓴这笔投资账面浮盈一度超过100亿元。谁能料到，巅峰昙花一现，后面等待高瓴的是，一场长达多年的下跌持久战。张磊估计也很懵，二级市场怎么跟一级市场不一样？多年下来，高瓴在隆基处拿到的含税现金分红约4.42亿元。这笔收益，对于158.41亿元的庞大本金来说，杯水车薪。狂欢过后，是暴风雨般的光伏赛道拐点。整个行业由供不应求切换成严重产能过剩，价格雪崩式下滑。隆基也不想“装了”，70元的入股成本线已是遥不可及的高点。眼看股价一路俯冲向下，高瓴没有第一时间止损离场。它们相信朋友时间，等等看。赌一把，光伏周期触底回暖。现实挺糟糕。高瓴和隆基在漫长岁月里，又上演了轰动资本市场的插曲。2023年三季度，隆基财报显示，HHLR的持股比例，悄无声息的从5.85%下滑至4.98%，直接跌破5%“红线”。持股低于5%，减持就不需要提前对外发公告。2023年11月，监管向HHLR下发立案告知书。高瓴出来补救，全额购回相关股份，持股比例重新回升至5%以上，才给风波画上句号。2025年，高瓴想明白了，想跟时间“分手”，搞出了一套“教科书”级别的逃生计划。第一步，公告减持，精准跌破5%“红线”，拿到静默出货通行证。第二步，半年静默减持，悄无声息加速甩货。第三步，终极清仓，逐步消失在前十大股东名单。2026年一季度，隆基财报里面，不见HHLR踪影，当期第十大股东持仓门槛约0.53%，高瓴基本清仓离场。时间，让高瓴付出惨痛代价。当初豪掷出去的158.41亿元本金，能拿回多少？按照多家机构、媒体测算，分批减持全部套现回款约60亿元，叠加六年4.42亿元的分红收益，账面回款合计约64.42亿元。拿初始本金减去回款，这笔投资账面亏损约74亿元，再叠加六年基金年化资金机会成本，综合亏损规模近100亿元。投资六年亏了近100亿元，高瓴亏麻了。高瓴大撤退，隆基的日子更难了。根据隆基绿能最新半年报显示，公司上半年营收270.45亿元，同期下降17.58%；净亏损36.84亿元，扣非后净亏损40.3亿元，经营活动产生的现金流量净额为-58.18亿元。除了投资隆基失利，高瓴也没在格力电器身上吃到“好果子”。押宝董明珠，押出了“泥潭”。高瓴投资的416亿巨款，包括自有资金投入218.5亿元，银团并购贷款杠杆资金208.3亿元，贷款还款期限是2026年12月底。2026年2月，格力电器发布减持公告，高瓴旗下珠海明骏计划三个月之内，通过大宗交易减持不超过2%股份，减持所得资金，偿还银行贷款。随后，珠海明骏完成第一次大规模减持，套现近16亿元。高瓴想彻底解套格力电器不容易，本质上不是“成功投资”。难道“做时间的朋友”要失效了？作者认为，“做时间的朋友”没失效，前提是“时间愿意做朋友”。亏掉近100亿元，要是其它机构没准就挂了，高瓴盘子大影响“不大”。只能说，一级市场的玩法很难在二级市场完整“复刻”，“股神”巴菲特也会亏钱，股市没有“常胜将军”。

为什么很多投资人错过了字节跳动的投资？创投就是赌，看不准才是常态，投这笔钱的心态就应该抱着输了是常态，赢了才是偶然，事后看各个是诸葛，K线都画出来了谁都知道后悔买或者后悔卖了。看错才是常见现象！创业成功率只有1%，投资成功率实际上是极低的，风险投资之所以叫风险投资就是因为成功率低。5g基础设施的建设普及背景下，短视频的发展是可预见的，但你不知道谁会成功。实际上，创业者自己也不知道自己会不会成功。投资人朱啸虎说：张一鸣这个人没有任何霸气，缺乏当时投资者普遍喜欢的狼性-嗷嗷叫的那种。张一鸣带个眼镜看起来憨厚老实，说话也磕磕巴巴福建口音，看起来不像会成为一个大公司老总的角色，而更像程序员小张。之前的大公司不是靠技术突破完成市场的占据，而是靠厮杀换来的，之前所有做的东西都是模式复制，也就是将美国成功的商业模式复制到中国内，你需要的是在有限的市场内和别人厮杀，完成战场份额的占据。投资人就会偏向于那些有攻击性的人。所以张一鸣偏内敛的人才，让他们看走了眼。所以归根到底，是大量数据导致的经验主义错误。说实话，抖音不是国内最早做短视频的，短视频起势的初期快手比抖音声量大，但是快手没有控制住社区调性，土味太重所以大量一二线的城市没拿住。所以字节崛起，也有运气成分。

资本最残酷的真相：1.5万倍暴利的背后，是创业者拿命在赌创投圈最魔幻也最真实的一句话：资本狂欢是投资人的，万丈深渊是创业者的。你听过那个600万天使投资、最终回报1.5万倍的"封神神话"吗？600万进场，套现近900亿。这是资本眼里的高光时刻、财富神迹、一夜阶层跃迁。但绝大多数人不知道：所有超高倍回报，背后都绑着极致残酷的【天使对赌协议】。资本从来不是慈善家。天使投资的底层逻辑冷血到骨子里：成功，投资人封神，创业者成名；失败，投资人保本带息全身而退，创业者一无所有。真正的对赌条款，普通人看了脊背发凉：公司约定年限上不了市、业绩不达标——创始人个人连带无限责任卖房、卖车、赔高额罚息、回购股权行业最真实的写照：上市成功，全员高光、名利双收；一旦失败，负债累累、倾家荡产。最残忍的一句话：创业赌输了，公司没了、钱没了、事业没了，老婆孩子、房子车子，最后都成了别人的。资本永远只赚确定性暴利创业者永远在赌命运和人生投资人：投一百家，成一家，1.5万倍回报覆盖所有亏损，稳赚不赔。创业者：赌一次失败，人生直接清零，一辈子翻不了身。世人只看得见资本狂欢、百倍千倍财富神话。没人看得见：无数创业者输得一无所有、妻离子散、负债终生。这就是真实的创投江湖：资本永远立于不败之地创业者永远在刀尖上求生。成功是运气，失败是常态。普通人最大的清醒：不羡慕一夜暴富的资本神话，脚踏实地，赚干净钱、睡安稳觉，就是人生最大的赢家。来源：外媒《TheInformation》，国内转载：36氪、新浪财经、快刀财经《赚了1.5万倍，张一鸣的天使投资人为什么要走？》