A股里面很矛盾的一家高股息企业，细分赛道市场占有率超过80%，核心业务毛利率比茅台还高，账上几乎没有有息负债，连续两年把赚的钱100%全部分给了股东。这么好的数据背后，却是营收和净利润连续10年原地踏步，彻底摸到增长的天花板了，股价横盘7年毫无起色。

理工能科最核心的硬伤，就是它的营收和净利润已经出现了长达10年的增长天花板。2015年到2024年，整整十年时间，它的营收最高的时候是2020年11个亿，营收规模始终在10个亿左右晃悠，再也没能往上突破一步，彻底摸到了行业的天花板。净利润也是一模一样的走势，2019年，它的规模净利润就做到了3个亿左右，2024年是2.77亿，中间2021年甚至直接跌到了7000多万，十年下来，不仅没有稳定增长，反而还有所回落。

为什么会这样呢？有三个主要原因。

• 第一个，核心业务的市场份额已经吃到头了，没有增长空间了。它的王牌业务电力工程造价软件，市场占有率已经干到80%以上，细分场景甚至达到90%。国内电力行业的盘子就那么大，南方电网和国家电网体系是固定的，把市场份额吃到近乎垄断后，再想增长根本没有空间，就像杯子装满了水，再怎么倒也装不进去，这是最根本的增长瓶颈。

• 第二个，第二增长曲线完全没做起来，甚至还拖了后腿。之前想靠环保业务突围，收购了好几家环保公司，结果2024年环保智能仪器收入直接同比暴跌57%，不仅没支撑起新的增长，反而成了业绩的拖累。现在唯一有点起色的电力智能仪器，2024年虽然同比增长133%，但是盘子太小了，全年收入只有1.57个亿，带不动整个公司的业绩。

• 第三个，业绩完全绑定电网投资周期，而电网投资本身就不会有爆发式的增长，这就注定了，它的业绩只能跟着电网的常规投资原地踏步，很难有超预期的突破。2025年前三季度净利润同比下滑26%，核心原因就是项目交付节奏放缓，本质上还是受行业周期的影响。

第二个问题，它的股息支付率已经超过100%了，这种高分红到底能不能持续？2023年的归母净利润是2.46亿，当年全年分红3.09亿，股息支付率直接达到了125%；2024年归母净利润2.77个亿，全年分红2.77个亿，支付率是100%。再加上2024年中报、2025年中报的两次分红，最近两年它不仅把当年赚的钱全部都分给了股东，甚至还动用了之前年度积累的未分配利润，说白了就是在吃老本分红。

很多人觉得它敢这么分红，是因为家底厚、现金流好，这话是对的，但只对了一半。它短期可以这样子，但是长期肯定不可持续，毕竟还有运营成本在里面。当然它短期敢这么分，也有三个理由：

1. 财务底子足够好。2025年三季度末，资产负债率只有10%，没有有息负债，财务费用常年为负，不需要留钱还债，没有债务压力。

2. 现金流也健康。2025年前三季度经营活动现金流净额是2.32亿，比同期的净利润还要高，赚的全是现钱，不是应收账款。

3. 没有大额的资本开支。核心的软件业务，只要维护好现有的国家电网、南方电网的客户，不需要大规模扩产、重资产投入，所以敢把赚的钱几乎全部都分掉。

但是重点来了，这种100%甚至超过100%的分红，长期来看根本不可能持续。分红的根基是利润，没有利润增长，分红的天花板就已经锁死了。它现在营收利润已经不增长了，甚至2025年前三季度净利润还出现了大幅下滑，如果未来利润继续收缩，总不能一直吃老本，老本总有吃完的一天。另外公司要长期发展，不可能永远不留钱。

还是那句话，A股没有完美的公司，有垄断壁垒、高分红的公司往往没有增长，有高增长的公司往往风险高、分红低，没有最好的公司，只有合不合适的企业。