261018--长鑫三季报业绩预告：利润是归股东，还是归上市公司股东，这是个问题

在转贴卖方点评之前我引用一句我们Investment Agent的锐评：

几个人合伙开了家新店，账挂在你名下。你自己的老店正在关门装修，新店的生意全算进你的流水，利润却按出资比例分，你只占一两成到三成。装修费你一个人出，新店越火，你的流水涨得越快，到手的那部分利润反而涨得慢。

一个比村龙南方厂利润到底归谁更复杂的问题。到时候体外产能并表……要不要定增购买呢？

卖方：长鑫科技业绩预告解析：归母增速低于市场预期，预计少数股东权益占比为主要原因，后续关注公司合并净利润情况

事件：Q3收入符合预期，归母低于市场预期。公司披露业绩预告，单Q3看预计收入1147-1197亿元（我们业绩前瞻预期1180-1250亿元），中值环比+17.8%；归母净利润534-549亿元（我们业绩前瞻预期600-650亿元），中值环比+2.5%。

1⃣ 如何理解业绩表现？我们认为利润归母比例或发生变动，同时新工艺代际技改与研发项目占用产线影响产量。

1）少数股东损益因素：体内三座晶圆厂，除合肥一期为上市公司全资持有外，北京一期、合肥二期上市公司穿透股权分别为32%/15%，不同产线利润贡献变化可能是本次归母表现偏弱的主要原因。a）2026年新增产能片数主要来自北京厂，推高少数股东权益比例；b）G3向G4/G4向G5等代际技改通常需要分批停线，我们预计Q3全资老产线持续推进技改影响产出；c）HBM、G5、4F²等研发预计占用产线资源，影响可销售产出。上述因素仍需三季报及后续经营信息交叉验证。

2）毛利率因素：Q3服务器dram仍处涨价区间，我们判断毛利率预计仍表现强劲。

2⃣ 怎么看后续表现？我们认为应区分阶段性扰动与长期成长，若上述判断成立则无需过度担忧。

公司层面：1）毛利率看，若上述判断成立，毛利率预计维持高位；单Q3合并净利润预计约850-900亿元，环比约+14%-20%与收入增速对齐；2）少数股东杠杆看，从管理一致性、地方政府化债等角度看，合肥二期、北京一期的少数股权及后续上海、合肥、北京三大新厂，不排除整合至上市公司体内的可能性；3）公司正处于研发成果密集推出、新产品/框架准商业化阶段，研发、技改的投入与产线占用或带来短期业绩扰动，后续建议持续关注HBM、G5、4F²的商业化节奏。

行业层面：我们认为DRAM供需偏紧有望延续至2028年的基本面向好趋势不变，支撑价格持续维持高位。

中长期看，长鑫科技作为国内DRAM制造龙头，有望持续受益于行业景气、国产替代与技术升级，我们维持积极观点，建议密切关注公司三季报具体情况。a股