大摩：AI 三大情景与受益股

摩根士丹利（大摩）把 AI 的未来划分为三条发展路径——封闭模型胜出、混合模型胜出、开源模型胜出，并逐一列出各情景下的最大受益者与其他受益企业。其中，英伟达（NVDA）是唯一在三种情景下都位列"最大受益者"的股票。

情景一｜封闭模型胜出（Closed Models Win）

核心假设：只有少数顶尖实验室掌握最强 AI 能力。企业愿意为高准确度、稳定性与知识产权支付溢价，训练与推理算力集中在超大型云数据中心与自研芯片。

最大受益

• 云服务商：GOOGL、AMZN

• 模型供应商：GOOGL、META

• 网络安全软件：PANW、CRWD、ZS、NTSK、OKTA

• 光通信：ANET、LITE、COHR

• 机房/现场电力（PSP）：CIFR、WULF、HUT、RIOT、GLXY、BE、INIO、SEI、WMB、LBRT

• 半导体：NVDA、AVGO

其他受益

• 云服务商：MSFT

• 托管数据中心：DLR

• 新兴云（Neocloud）：CRWV、NBIS

• 网络安全软件：SAIL

情景二｜混合模型胜出（Hybrid，大摩认为最有可能的基准情景）

核心假设：多种模型架构共存。复杂任务调用闭源前沿模型，日常任务采用开源模型；算力负载分散在本地部署与公有云之间，价值流向模型编排、可观测性与分布式工作流。

最大受益

• 云服务商：AMZN、GOOGL、MSFT

• 基础设施软件：DDOG、PLTR、APPN

• 网络安全软件：PANW、CRWD、FTNT、ZS、NTSK、OKTA、SAIL、VRNS

• SaaS：SAP、NOW

• 光通信：CSCO、FFIV

• 机房/现场电力（PSP）：名单同情景一

• 半导体：NVDA

其他受益

• 模型供应商：MiniMax、Z.ai、BABA、腾讯（Tencent）

• 托管数据中心：EQIX、DLR

• 新兴云（Neocloud）：CRWV、NBIS

• SaaS：SHOP、WDAY、CRM、INTU

• 本地基础设施：DELL、HPE、NTAP

• 边缘设备：DELL、HPQ、AAPL

• 经销商（VAR）：SNX、INGM、CDW

情景三｜开源模型胜出（Open Models Win）

核心假设：开源模型大规模普及，压低 Token 成本，加速企业 AI 落地。大量算力负载迁移至本地部署与边缘端，利好硬件厂商。

最大受益

• 云服务商：MSFT

• 模型供应商：MiniMax、Z.ai、BABA、腾讯（Tencent）

• 基础设施软件：PLTR

• 网络安全软件：PANW、CRWD、FTNT、OKTA、SAIL

• SaaS：SAP、NOW、SHOP

• 本地基础设施：DELL、HPE、NTAP

• 边缘设备：DELL、HPQ、AAPL

• 机房/现场电力（PSP）：名单同情景一

• 半导体：NVDA

其他受益

• 云服务商：AMZN、GOOGL

• 托管数据中心：EQIX

• 新兴云（Neocloud）：CRWV、NBIS

• SaaS：WDAY、CRM、INTU

全情景稳定受益（Consistent Winners）

无论哪一种未来成为现实，以下板块与个股都能受益：

1. 云服务商：GOOGL、AMZN、MSFT2. 网络安全：PANW、CRWD、ZS3. 新兴云（Neocloud）：CRWV、NBIS4. 光通信：ANET、LITE、COHR、CSCO5. 机房/现场电力（PSP）：CIFR、HUT、RIOT、GLXY、BE6. 基础设施软件：PLTR7. 半导体：NVDA —— 唯一在三大情景中均为"最大受益者"

核心逻辑

即便开源模型压低了模型软件本身的定价，算力、电力、光网络与安全需求依然会持续存在，因此 NVDA 在三种 AI 终局下都站得住受益位置；而当开源模型兴起时，本地服务器与边缘硬件厂商的价值会明显提升。

————————这篇研报的逻辑还是围绕AI来