有色拐点：商品先见底，权益先见顶

复盘历史上有色金属商品与权益端的相对性价比，1）2016-2018年，英国脱欧、中美贸易摩擦等因素推高黄金价格、压制A股市场，黄金相对黄金股上行；2）2019-2020年，随着美联储流动性，实际利率持续走低，黄金大牛市确立，权益端在盈利杠杆的推动下持续跑赢商品；3）2021-2024年，央行购金、美元信用弱化趋势出现，黄金价格持续上行，权益端价格同样维持高位；4）2025年以来，特朗普加征关税加剧了市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧。市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，但由于A股市场整体波动AI新主线的出现，黄金股的性价比出现巨大波动。
从拐点出现时间来看，底部区域，商品往往先于权益见底，原因是商品价格对基本面变化更敏感，而权益需要等待盈利预期的确认。顶部区域则呈现相反的规律，权益通常先于商品见顶，且权益顶部的极端化程度可能远超商品。这一先后顺序的本质在于，权益定价中包含了更多乐观情绪和叙事溢价，因此在泡沫化阶段涨得更高，也因此在退潮时跌得更深。

（市场有风险，投资需谨慎）