煤炭底部反转信号愈发清晰，春节后煤价持续上行，周五CCI指数再涨7元，同比大涨35元，上涨趋势明确。 01 变量一：印尼煤减产 我国进口动力煤中超57%来自印尼，其主动削减2026年产量配额40%-70%，虽最终幅度待敲定，但减产已成定局。印尼电厂库存告急，仅够维持10天，远低于25天安全线，为保国内供应，出口量大幅收缩已成定局。测算显示全球供给将减少约15%，直接推高国际煤价。当前进口煤价格已高于国内，浙闽粤桂等沿海地区只能转采国内煤，火电企业成本承压，利润空间被持续压缩。 02 变量二：美国重启煤电 AI产业爆发加剧美国电力缺口，特朗普政府力挺煤电复兴，2025年美国煤电消耗十年内首次大幅回升12.4%。但行业长期资本开支不足、劳动力流失，供给难以快速跟进，只能将出口煤转内销并扩大进口，影响全球3%-7%供给，进一步收紧全球煤炭市场。 03 变量三：中国反内卷 国内超产核查与产能核减双管齐下，单省核减近1900万吨，十五五期间总减产能或超3亿吨，叠加会议前安监趋严，供给端持续收紧。产煤大省财政依赖度高，挺价共识强烈，供需格局持续优化。需求端，全社会用电量稳步增长，火电作为电网压舱石，刚需稳固，为煤价提供坚实支撑。 04 绝对收益可期 当前煤炭板块机构持仓处于低位，筹码结构健康。煤价历经三年回落处于近五年底部，安全边际充足。行业新增产能稀缺，煤企资本开支减少，叠加充沛现金流，正逐步转型为高稳健红利资产。 聚焦三条主线： 1）高股息低估值核心标的：中国神华、中煤能源、新集能源、淮河能源； 2）产能增长弹性标的：兖矿能源、华阳股份、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业、兰花科创、广汇能源； 3）困境反转炼焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤、上海能源、神火股份、永泰能源、盘江股份。 兖矿能源(SH600188) 中国神华(SH601088)