秋意渐深，初冬欲来。十月步入尾声，全球市场正处在多重不确定性叠加的时点。美联储10月议息会议落地，如期“按兵不动”，但12月加息预期仍高，海外通胀与政策路径尚未明朗。国内A股上市公司三季报陆续披露，盈利正成为检验上市公司成色的“试金石”。立足当下，如何理解全球宏观变量向大类资产定价的传导，前瞻布局高胜率方向？黄金当前配置价值几何？AI赋能下，消费行业是否迎来了布局时点？
10月30日，秋实盈枝，非凡蓄势——富国基金2026秋季投资策略会圆满落幕。本次专场策略会邀请了中金公司研究部执行总经理、大类资产配置研究负责人李昭、光大证券策略组首席分析师张宇生、富国基金指数投资部总经理、富国上海金ETF基金经理王乐乐、富国消费升级基金经理武明戈。
本次专场策略会由四个主题演讲组成，演讲嘉宾李昭、张宇生、王乐乐、武明戈从海外宏观、A股策略、黄金投资和消费行业的视角分享了对于后市的展望。此次策略会以线上直播的形式召开，近35家平台同步直播。
提示：富国基金各基金经理当日的市场观点及投资理念不作为其管理的具体基金产品投资管理的承诺或预测，也不构成投资建议。以上观点均具有时效性，可能随市场情况变化而调整。
全球宏观经济的脉络与大类资产映射
李昭
中金公司研究部执行总经理
大类资产配置研究负责人
10月FOMC会议暂停加息
为何沃什转向鹰派？修复政策信誉可能是重要原因
经济形势不支持美联储持续加息：失业率表面稳定，但劳动参与率下滑，青年就业承压；美国经济或将放缓，不能用AI部门需求强劲代表整体经济情况。
10月暂停加息，12月风险仍在，明年或转向降息并启动缩表
维持中美AI股票核心仓位
产业趋势仍然明确
局部估值偏高，但并非全面“泡沫”
全球M2与风险资产存在领先对应关系，流动性仍有一定支持
如何分散AI股票的风险？三种思路
1、难替代资产：Halo交易，石油、能源、电力、基建
当下尚可，未来风险在于全球经济周期性放缓
2、防御性资产：避险交易，现金、债券、高股息
现金短债优于长债，中国债券优于海外债券
美债的配置价值正在上升：新增净供给主要来自短债，加息预期缓和，期限溢价回落，AI债券增发是重大边际变化。
3、低相关资产：非AI交易，譬如地产消费股、农产品、黄金
关注“去美元化”交易
高胜率法则：资本市场2026核心与2027前瞻
张宇生
光大证券策略组首席分析师
2026市场回顾：K型分化与AI波动
宽基指数起伏不大，科技指数更为激烈，整体是赚盈利钱的一年
行业端跌多涨少，极端的分化更值得关注，其背后是基本面的差异与分歧
市场总量的锚将发生变化
回顾今年市场，盈利的钱来自哪里？来自PPI的上行与经济增长名义值的修复，但目前PPI的高点有较高概率已现。
居民端的压力仍然明显
从盈利增长到政策支持，市场的锚在发生变化，未来3-6个月，政策或许是市场节奏的重要影响因素。
微观资金与估值情况
市场核心的增量资金，来源于中高风险偏好资金
高风险偏好的资金锚定了成长方向，中风险偏好的资金锚定了政策指向，居民资金本身的入市进程并不快。
从股东回报视角，市场仍然有一定的性价比
AI与政策的双主线
当前多数行业的估值并不极端，从业绩角度，高成长性行业仍然占优。
如何看待未来的AI机会？核心的问题仍是未来的产出，而非当期的价格，下一个关键时间点或在明年一季度。
政策主线值得关注：消费、地产、基建等
黄金投资“黄金坑”
王乐乐
富国基金指数投资部总经理
富国上海金ETF基金经理
黄金的长期表现
黄金的根本：购买力与“硬通货”属性
黄金的供需影响要素：2022年俄乌冲突后俄罗斯储备被冻结，全球央行年度购金量从约500吨翻倍到1,000吨以上，并维持至今（数据来源：Wind）。这改变了金价的“底”由谁来决定。
加息对黄金影响几何？弹性有所下降
原因一：买盘结构的变化。央行与主权基金按“战略配置”决策，价格越跌买得越多，形成逆周期的托底力量。
原因二：叙事权重的变化。当财政赤字与美元信用成为主线时，实际利率上行本身可能被解读为“财政风险上升”，反而强化黄金的对冲需求。
对黄金而言，这种“高位利率平台”是最典型的震荡环境：实际利率不再快速上行，金价的下行压力减弱，但也没有下行趋势来打开上行空间。
央行用黄金储备替代美元外汇储备
这是对黄金最有利的催化之一，不是通胀，而是“主权信用不可靠”这件事被验证，这也是行情与2011年最本质的区别。
AI新时代的消费投资：变与不变
武明戈
富国消费升级基金经理
重新思考消费投资范式
消费新范式：从普遍成长到分类评估，先认清买的是哪一类资产，再用对应的框架定价。
消费板块的现实：收入增速逐级下台阶，有企稳迹象。
成长换挡，分红提升：消费板块整体正在从“拿增长”转向“还现金”。
2020年以来：估值消化vs.结构性成长。新成长在接力，但不太可能再出现整个板块的成长性重估；但成长没有消失：新市场、新渠道、新产品跑赢了板块。
关注的三个方向：出海、新技术、周期
出海：成长快于国内，模式也在升级。出海型公司增长更好、估值反而更低，这既是分歧，也是机会。
新技术：价被压的年代，增长和定价权都在新产品上。扫地机、影像、AI眼镜等，越来越多中国公司开始定义全球新品类，优势从“便宜”变成“先做出来”。
周期：消费里的四类周期：供给驱动、需求驱动、政策驱动、价格驱动。
AI投研
消费是一场大样本拼图：AI把图拼全、拼对、拼快，基金经理负责看懂拼出来的那张脸。
十月即将收官，今日四位嘉宾的观点交锋，让后市的投资线索渐次浮出水面：从美联储“鹰派暂停”后的全球宏观传导，到A股市场的回顾与前瞻，再到黄金及AI消费蕴藏的机会，各位客官的思路是否更清晰了？如果仍想深挖，可以移步富国基金视频号观看回放~
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