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![[东吴环保]公用事业周报: 城镇供热“温暖工程”三年行动印发, 国家发改委、能源局推进山西煤矿复产增产保供](http://image.uczzd.cn/9167490818349410229.jpg?id=0)
![[深度]卖一度电, 亏一度钱? 售电公司困在批零倒挂里](http://image.uczzd.cn/3462048610955557297.jpg?id=0)
为啥央企卖电，反而亏了20亿人民币？我说的“亏20亿”，不是某一家央
为啥央企卖电，反而亏了20亿人民币？我说的“亏20亿”，不是某一家央企全年亏了20亿，而是它在一年里最普通的一个季度，硬生生亏掉了这个数。这家公司叫华能国际，五大发电央企之一华能集团旗下的旗舰上市公司。2025年，它全年归母净利润144亿，同比增长超过40%，是五大电力上市公司里唯一净利润破百亿的选手。可你再翻到第四季度：净利润负4.31亿。一个季度亏4亿多，听着好像也没到20亿？别急。往前翻，它连续十年第四季度都在亏。不是某一年运气差，是十年，年年如此。这就不是“运气”的问题了，这是结构性的问题。那问题来了。煤价跌了，火电企业成本降了，利润涨了，这本该是躺着数钱的一年。可为什么一到年底就“变脸”？答案藏在两个地方：一个是它自己关掉的电厂，一个是它正在被时代挤压的生存空间。华能国际第四季度那笔亏损里，有大约15亿是“资产及信用减值准备”。说白了就是：有些电厂不赚钱了，关掉；关掉就得认亏；认亏就得从利润里扣。岳阳电厂、汕头电厂、桂林燃机，这些名字你不会在新闻里看到，但它们构成了那15亿的大部分。那为什么这些电厂不赚钱了？因为电价在跌。2025年，国电电力平均电价降了6.73%，中国电力的煤电电价降了将近24块钱一兆瓦时。电价跌的原因很简单：电多了，用不完。火电发电量在这一年出现了2016年以来第一次负增长。新能源装机拼命往上冲，风电光伏哗哗地并网，火电的发电空间被一点点挤掉。可你电厂建好了、人雇好了、设备在那儿摆着，发不出电，成本一分不少。过去火电企业的盈利模式很简单：煤价低我就赚，煤价高我就亏。二十年了，基本就是这么个周期。但2025年发生了一个微妙的变化：煤价确实低了，秦皇岛港5500大卡动力煤均价降了18.4%，华能国际的燃料成本降了11%以上，煤机板块税前利润涨了86%。可电价也在跌。而且电价跌的幅度，在一些区域，足以吃掉煤价下跌带来的红利。长源电力就是活生生的例子。这家国家能源集团旗下的湖北火电企业，2025年燃煤价格降低给它省了10.6亿成本。但售电均价下降和发电量减少，两项加起来让它少收了20多亿。里外一算，从盈利7个亿变成亏损6600万。煤价降了，电价降得更狠，这就是新的游戏规则。华能国际的区位已经算好的了。它的主力电厂多在北方，电价韧性相对强，降幅小于行业平均水平。即便如此，第四季度还是扛不住。那些电厂位置更差、机组更老的企业，日子只会更难过。华能国际2025年底的负债总额是3992亿。而它在A股的市值，只有828亿。负债是市值的4.82倍。这意味着什么？意味着这家公司赚的钱，绝大部分要去还利息、还本金、维持运转。它关掉一个电厂，不是“优化资产结构”那么轻描淡写，是真的有些资产已经变成了包袱，不扔掉就会拖垮整艘船。新能源是未来。但未来也需要现在能活到那一天。国家电投旗下的吉电股份，新能源装机占比接近80%，听起来够“绿”了吧？2025年净利润直接腰斩，降幅超过50%。原因很简单：新能源电价也在跌，而且限电越来越严重。东北三省的风电弃电率已经普遍超过20%，光伏更高。发出来的电上不了网，等于白发。建风机的钱、铺光伏板的钱，一分没少花。所以央企卖电亏钱这件事，拆开来看是这样的：火电靠煤价下跌赚了一波，但电价下跌和资产减值把利润吃掉了一大块。新能源装机在猛涨，但电价和消纳的问题让这块业务的盈利能力远不如预期。老电厂在关，新电厂在亏，中间这一代火电机组夹在中间，既没有老机组的“关停价值”，也没有新能源的“政策光环”，只能硬扛。华能国际第四季度亏的那4亿多，本质上是中国电力系统转型期的一笔“过路费”。煤价便宜了，但电价更便宜了。电厂建好了，但电送不出去了。旧的盈利模式在瓦解，新的盈利模式还没站稳。这不是某一家央企的问题，是整个行业正在经历的阵痛。2025年五大电力上市公司的净利润总和创了历史新高，但如果你只看营收，五家全在跌。营收跌、利润涨，靠的是煤价这个外部变量。而煤价不会永远跌。所以，当你在新闻里看到“央企卖电亏了20亿”的时候，它不是在说一家公司要垮了。它是在说：那个靠煤价吃饭的时代，正在慢慢结束。而新的那顿饭，还没做好。
为什么中国广核、中国核电能够走出慢牛行情？未来两三年，有三大核心逻辑作为支撑。1
为什么中国广核、中国核电能够走出慢牛行情？未来两三年，有三大核心逻辑作为支撑。1.装机规模持续扩张，新增机组陆续投产，发电量基数逐年抬升。量增+价涨形成量价双击，驱动业绩稳步上行。2.电价迎来恢复性上行。2027年度长协电价如果落地提价，会直接增厚企业利润，业绩上一个台阶。核电属于重资产行业，电价的小幅上调，就能对净利润产生显著的杠杆效应。3.零碳属性重估。随着国内碳约束、绿证体系不断完善，核电的清洁价值会被市场重新定价。核电不再单纯被当成传统公用事业，市场会逐步把它归类为零碳资产，推动PE估值中枢抬升。电价抬升增厚利润、装机扩张带来业绩持续增长、零碳属性带动估值修复，三者叠加，就是核电板块走慢牛的核心底气。还有锦上添花的增量逻辑：AI算力产业带来海量稳定用电需求。算力中心耗电量巨大，且需要不间断供电，而核电24小时稳定运行，是非常理想的基荷电源。广东、江苏既是国内核电布局重地，同时也是AI算力集群集中落地的区域。AI带来的新增用电需求，进一步放大基荷电力的稀缺溢价。核电本身就在能源这张牌桌上，AI算力需求，直接把这张牌的牌面做大了。拉长周期看，核电板块可以持续持有，直到核聚变技术落地、实现并网发电。等到商业化核聚变落地之时，板块大概率会形成大级别三重大顶。当前核电赛道核心标的：中国核电、中国广核、电投产融、中国铀业，长期都具备走出长牛行情的基础。长远展望：一旦核聚变商业化落地，万物电驱时代到来，电价将会变得极其低廉。而在核聚变实现之前，传统核电的电价，会经历一轮缓慢上行周期。股票财经
为什么中国广核、中国核电能够走出慢牛行情？未来两三年，有三大核心逻辑作为支撑。1
为什么中国广核、中国核电能够走出慢牛行情？未来两三年，有三大核心逻辑作为支撑。1.装机规模持续扩张，新增机组陆续投产，发电量基数逐年抬升。量增+价涨形成量价双击，驱动业绩稳步上行。2.电价迎来恢复性上行。2027年度长协电价如果落地提价，会直接增厚企业利润，业绩上一个台阶。核电属于重资产行业，电价的小幅上调，就能对净利润产生显著的杠杆效应。3.零碳属性重估。随着国内碳约束、绿证体系不断完善，核电的清洁价值会被市场重新定价。核电不再单纯被当成传统公用事业，市场会逐步把它归类为零碳资产，推动PE估值中枢抬升。电价抬升增厚利润、装机扩张带来业绩持续增长、零碳属性带动估值修复，三者叠加，就是核电板块走慢牛的核心底气。还有锦上添花的增量逻辑：AI算力产业带来海量稳定用电需求。算力中心耗电量巨大，且需要不间断供电，而核电24小时稳定运行，是非常理想的基荷电源。广东、江苏既是国内核电布局重地，同时也是AI算力集群集中落地的区域。AI带来的新增用电需求，进一步放大基荷电力的稀缺溢价。核电本身就在能源这张牌桌上，AI算力需求，直接把这张牌的牌面做大了。拉长周期看，核电板块可以持续持有，直到核聚变技术落地、实现并网发电。等到商业化核聚变落地之时，板块大概率会形成大级别三重大顶。当前核电赛道核心标的：中国核电、中国广核、电投产融、中国铀业，长期都具备走出长牛行情的基础。长远展望：一旦核聚变商业化落地，万物电驱时代到来，电价将会变得极其低廉。而在核聚变实现之前，传统核电的电价，会经历一轮缓慢上行周期。何猷君力挺C罗
【深度】AI从"降息理由"变成"加息论据"｜库克：2万亿美元资本开支只花了"一小部分"，电价水价已涨
【深度】AI从"降息理由"变成"加息论据"｜库克：2万亿美元资本开支只花了"一小部分"，电价水价已涨约5%市场过去两年把AI当成了"效率提升、成本下降"的供给侧利好。库克揭示了一条被忽略的传导链：在生产率红利兑现之前，AI的大规模部署首先制造的是需求侧冲击——资本开支本身就在推高通胀。一、最【深度】AI从"降息理由"变成"加息论据"｜库克：2万亿美元资本开支只花了"一小部分"，电价水价已涨约5%市场过去两年把AI当成了"效率提升、成本下降"的供给侧利好。库克揭示了一条被忽略的传导链：在生产率红利兑现之前，AI的大规模部署首先制造的是需求侧冲击——资本开支本身就在推高通胀。一、最具体的量化警告美联储理事库克在加州奥克兰的讲话，给出了迄今美联储官员对AI通胀效应最具体的量化表述：传导路径具体数据①数据中心挤占共享资源过去一年电力和水成本已上涨约5%②后续资金落地企业承诺的2万亿美元AI资本支出目前只花了"一小部分"③股市财富效应AI驱动的科技股上涨推高家庭资产净值，刺激消费核心原话："目前，我预计生产率的提升将在未来几年内带来温和的通胀放缓，然而，我并不认为这些积极效应会及时显现，以抵消今年晚些时候不断扩大的通胀压力。"二、AI的角色在政策框架中逆转•过去：市场寄望AI是"降息理由"——效率提升、成本下降•现在：AI转向支撑紧缩的"加息论据"传导链条很清晰：资本开支→挤占电力、土地、设备、建筑劳动力→成本上涨→通胀压力扩散→先需求冲击，后供给红利三、第三条路径：财富效应抵消去通胀这是库克点出的第二条、却常被忽视的路径：AI驱动的科技股上涨推高了家庭资产净值，在劳动力市场依然强劲的背景下，这种由财富驱动的需求增长，可能抵消生产率提升带来的温和去通胀。也就是说，AI同时通过两条渠道推升通胀：•实体渠道：资本开支挤占能源、土地、设备、劳动力→成本涨•金融渠道：科技股上涨→家庭财富增加→消费升温四、政策含义•库克：本月早些时候的加息是为应对高企通胀所必需•未来政策路径由经济数据引导•劳动力市场能够承受进一步加息，经济增速"过去一年保持显著韧性"•联邦基金期货显示，10月再度加息的概率约为70%五、库克留有余地她承认AI"有望成为我们一生中最重大的技术变革"，但对生产率提升的速度和幅度表达了明确的不确定性："围绕这一机制如何以及何时发挥作用，任何估计都存在不确定性，值得进一步研究和讨论。"库克的逻辑链条很短却很硬：2万亿美元的资本开支只花了"一小部分"，意味着通胀压力还在前段；生产率红利在未来几年，通胀压力在今年晚些时候。AI在美联储框架里的角色已经从"降息理由"翻转为"加息论据"——这比任何一次鹰派表态都更值得重视。美联储库克AI通胀加息资本开支电力生产率财富效应美债A股
这三只低位潜力股可以参考1、川投能源——雅砻江水电"双核"驱动。业务逻辑：公司
这三只低位潜力股可以参考1、川投能源——雅砻江水电"双核"驱动。业务逻辑：公司是四川省级清洁能源投资平台，核心利润90%以上来自参股雅砻江水电（持股48%）的投资收益。雅砻江已建成投产水电1920万千瓦、风光新能源超363万千瓦，卡拉、孟底沟、牙根一级水电站等项目科学推进，"一条江"联合调度优势显著。控股银江水电站2025年底6台机组全部投产，2026年进入首个完整运营年度，提供稳定电量与利润支撑。2、大唐发电——火电转型绿电。业务逻辑：公司是国内大型上市发电企业，主业覆盖火电、水力发电、风力发电，同时布局核电、储能。2026年上半年火电板块归母净利润同比下降18.5%，但大唐发电度电盈利降幅控制在1分/千瓦时以内。公司同时布局雅下水电概念，绿电转型空间较大。边际变化：迎峰度夏后电价修复预期持续，9月广东、江苏电价均延续同比修复态势，2027年电价谈判修复预期较强，上半年电价基本确认底部状态。机构建议关注煤电一体化、高长协煤比例、电价反转预期火电企业。3、京能电力——高股息火电龙头。业务逻辑：公司是京津冀区域火电龙头，主业覆盖超临界发电、风电、绿色电力，同时布局氢能源、储能。公司属于高股息精选标的，股息率具有吸引力。2026年上半年火电板块整体承压，但京能电力作为区域龙头，长协煤比例较高，度电盈利降幅可控。边际变化：电力板块Q2基金持仓见底，主动型、指数型基金持仓占比均下滑，但电价修复预期持续强化，高分红比例的火电核心资产仍具股息价值。京能电力作为高股息火电龙头，在电价反转预期下具备估值提升弹性。以上内容仅代表个人观点，不构成投资建议。
英国——每度电：3.3元德国——每度电：2.2元日本——每度电：1.8元美
英国——每度电：3.3元德国——每度电：2.2元日本——每度电：1.8元美国——每度电：0.9元中国——每度电：0.50元看到这组电价，心里默默算了一笔账。英国三块三，德国两块二，日本一块八，美国九毛，中国五毛。同样烧一壶水、开一晚上空调、给电车充一次电，在伦敦付的钱，在国内能付六次。电价这东西，平时不太被注意。每个月电费单来了，扫一眼数字就交了。可你仔细想，它其实在悄悄影响你生活的每一个角落。夏天开空调的时候，冬天开暖气的时候，给手机充电的时候，用电饭煲煮饭的时候。电价低一点，你做这些事的时候就没那么犹豫。电价高一点，你就得算着来。在英国，冬天开暖气是件奢侈的事，很多人宁可多穿两件衣服也不舍得开。在日本，主妇们会研究怎么错峰用电。在德国，电价里一大半是各种附加费。而在中国，五毛钱一度电，让大多数人不用为开灯、开空调、给手机充电这种事纠结。这五毛钱的背后，是一整套你看不见的系统。电厂怎么发电，电网怎么调度，成本怎么分摊。有些国家用着便宜的天然气，电价却高得离谱；有些国家资源匮乏，电价反而控制得住。电价不只是能源价格，它里面有政策的选择，有补贴的力度，有对普通人的照顾程度。我们习惯了电费便宜，习惯了随手开灯、随手充电。可这种习惯，在世界上很多地方都是奢侈品。你每个月交的那点电费，支撑着你日常的便利。而这份便利，不是每个国家都能给得起的。下次交电费的时候，不妨看一眼那个数字。它不只是钱，也是一种底气。
当中国机械类出口正式超越德国，拿下全球第一的宝座，很多人只看到产业链升级、技术突
当中国机械类出口正式超越德国，拿下全球第一的宝座，很多人只看到产业链升级、技术突破这些表层答案。可制造业竞争最残酷的底牌，从来都藏在能源账单里。工业根基是钢材铝材，而钢铁铝材的本质，就是电。一场俄乌冲突，彻底撕开了德国工业光鲜的外衣，曾经风光无限的工业4.0，就这么被高昂的能源成本硬生生“冻死”了。过去几十年德国制造业的底气，来自两条生命线：俄罗斯输送而来廉价的天然气与原油。低廉的天然气，既可以用来发电压低工业电价，又是德国化工产业最核心的原料。能源成本长期保持低位，德国高端机械、汽车、化工产品才有足够的利润空间，稳稳守住世界出口冠军的位置。俄乌冲突爆发之后，这条能源脐带被一刀斩断，廉价俄气、俄油彻底成为历史，德国工业的成本地基瞬间崩塌。很多人误以为“冻死工业”是冬天缺天然气工厂供暖，这完全是字面意义上的误解。真正致命的，是工业电价的巨大鸿沟。中国全国工业平均电价约0.635元每度，仅为经合组织国家平均水平的七成。西部新疆、青海等算力枢纽，绿电直供落地价甚至低至0.3‑0.4元/千瓦时。反观德国，工业电价一路飙升至1.2‑2.0元/度；即便是能源价格同样高昂的美国，工业电价也仅维持在0.5‑0.8元区间。一度电一倍多的差价，日积月累就是碾压级的成本差距，制造业的竞争，从开机那一刻便分出了高下。其实德国当初手里，本握着一张可以翻盘的救命底牌——莫尔堡燃煤发电厂。这座电厂是德国乃至全世界最顶尖的超临界煤电项目，发电效率高达46.5%，远超全球普通火电厂40%的平均水平。整套烟气净化设备造价不菲，排放产物几乎只剩二氧化碳，碳排放量相比传统煤电直接降低四分之一，兼顾高效生产与环保减排。当年我国还多次派出技术团队远赴德国，专程到莫尔堡电厂参观学习，将其视作火电领域的标杆范本。可令人大跌眼镜的一幕上演了。在环保组织的持续施压之下，这座耗资折合人民币240亿的超级工程，仅仅低负荷运行六年便宣告封存。搁置四年之后，德国人直接选择定点爆破，亲手把这座顶尖发电厂夷为平地。数十亿投入打了水漂，拆除还额外花掉一笔巨款。消息传出，中美两国都不约而同长舒一口气，德国亲手废掉了自己最后的能源缓冲选项。一边是亲手炸毁顶级备用电源、关闭核电站，能源转型政策步步激进；另一边又丢掉廉价俄气，被迫在国际市场高价抢购能源。双重失误叠加，德国制造业进退两难。巴斯夫等大批本土化工巨头，不堪承受高昂电费，纷纷选择出走海外建厂，制造业空心化的警报全面拉响。反观中国，一边持续推进风光水等低成本绿电建设，稳住工业电价底盘；一边建成全世界最完整的工业链条。低廉稳定的电力托举起钢材、铝材等上游原材料成本优势，顺着产业链一路传导到工程机械、机床设备、各类机械终端产品。电价优势叠加供应链优势，中国机械产品在全球市场的性价比优势被彻底释放。中国机械出口拿下世界第一，不是一次偶然的胜利。这是一场能源底盘的长跑对决。德国输掉的也不只是一张出口榜单，而是能源自主的战略主动权。工业4.0的蓝图再宏大，失去廉价稳定能源的托底，终究是空中楼阁。
德国那个叫魏德尔的女政客最近说：给乌克兰的钱，一分都不给了！全面停掉！这一表
德国那个叫魏德尔的女政客最近说：给乌克兰的钱，一分都不给了！全面停掉！这一表态在2026年大选临近的背景下显得格外刺耳，也精准戳中了德国社会积压已久的情绪痛点。要知道，德国作为乌克兰仅次于美国的第二大援助国，过去几年的投入堪称天文数字，根据德国联邦政府公布的官方数据，从2022年冲突爆发至2025年8月，德国双边直接提供的民事援助累计超过433亿欧元，军事援助更是逼近576亿欧元，两项相加已经突破千亿欧元大关。这还不算德国在欧盟整体援乌框架下分摊的巨额款项，以及安置上百万乌克兰难民产生的衍生费用。如果将这笔钱用在德国国内，足以覆盖全德家庭数年的取暖补贴，或者彻底更新全国中小学的教学设施，甚至能填补当前工业企业面临的巨大能源成本缺口。然而，与之形成鲜明对比的是德国本土经济的持续萎靡，曾经作为欧洲经济引擎的德国制造业，如今正面临严峻考验，德国联邦统计局的数据显示，工业产出已连续四年下滑，较2018年的峰值萎缩了14%，其中作为支柱的汽车行业跌幅超过20%。2025年全年，德国企业破产数量攀升至17000家，创下20年来新高，连带导致17万个就业岗位流失。即便是博世这样的工业巨头也宣布裁员22000人，奔驰等知名车企利润大幅缩水，造成这种局面的一个重要原因，就是能源成本的飙升。北溪管道爆炸事件后，德国失去了廉价的俄罗斯天然气供应，工业电价一度达到每度0.2欧元以上，折合人民币约1.6元，是中国的三倍多，也比美国高出一倍。高昂的成本迫使许多企业减产甚至停工，德国工商大会的调查显示，约三分之一的制造业企业正在考虑将产能转移至海外。普通民众的生活同样日益艰难，2025年德国平均失业人数接近300万，失业率攀升至6.3%，且已连续三年呈上升趋势。尽管物价涨幅有所放缓，但服务价格和房租仍维持在高位，工资增长跟不上生活成本的上涨，导致消费者信心低迷，甚至跌至2008年金融危机以来的最低水平。在这样的背景下，魏德尔提出的“停援救内”主张自然引发了广泛共鸣，她的支持率在2025年大选后稳步上升，到2026年初的民调中一度达到28%，跃居全德第一，尤其在工人群体中支持率接近40%，远超传统上代表工人利益的社民党。魏德尔的强硬态度不仅限于停止援助，她还公开提及北溪管道爆炸事件，指出德国司法部门的调查显示该事件由乌克兰特工小组策划，属于外国情报机构主导的国家行为。她认为，既然乌克兰被认定为肇事者，德国不仅应停止援助，还应要求其赔偿损失，这种观点进一步迎合了民众对政府处理危机不力的不满。此前，无论是前总理朔尔茨还是现任总理默茨，都因坚持援乌政策而面临国内日益尖锐的批评，但始终未能有效缓解经济困境。在我看来，魏德尔的崛起绝非偶然，而是德国社会矛盾积累到一定程度的必然反映，当政治正确的口号无法掩盖普通家庭账单上的赤字，当宏大的地缘政治叙事敌不过工厂停工的现实，民意转向就成了一种理性选择。政治家或许可以暂时忽视经济规律，但最终必须对选票负责，魏德尔只是第一个敢于公开挑战既有叙事的主要政客，她的成功表明，越来越多的德国人开始质疑无休止援乌的代价是否合理。当然，竞选承诺与实际执政之间往往存在差距，德国作为欧盟核心成员国，其外交政策的调整必然受到多方制约。但无论如何，民意的变化已经为德国乃至欧洲的对乌政策敲响了警钟。这场争论的核心，其实是现代政治中一个永恒的难题：一个国家究竟应该在多大程度上为外部冲突买单，又该如何平衡国际责任与国内民生？当千里之外的战火吞噬的不仅是生命，还有本国公民的福利时，继续坚持原有政策的道德基础就会被动摇，德国眼下的困境，或许正是整个西方世界需要面对的缩影。毕竟，没有哪个国家的纳税人愿意长期为一场看不到尽头的冲突支付账单，也没有哪个政府能在经济衰退中长久维持民意支持。那么，当理想主义的旗帜遭遇现实主义的算计时，究竟哪一方会最终胜出？