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十年前，舆论场最响的一句话就是“别让李嘉诚跑了”。那几年，他连续卖掉香港和内地资产，把大量资金转向欧洲。十年后，李嘉诚家族又开始加速卖资产，而且这次动作更密集。短短半年多，英国铁路、电网、电信资产接连出手，如今连澳大利亚能源公司也被摆上货架。把正在推进的EDLEnergy算进去，这轮资产腾挪的体量，已经摸到了2000亿港元级别。但真正值得看的，不是“李嘉诚又跑了”，而是一个更有意思的问题：十年前他卖中国资产、买欧洲资产，现在为什么连当年重金买下的欧洲“现金牛”也开始卖？先看第一笔。今年1月，长江基建等持有的英国铁路租赁公司EversholtRail正式卖给BeaconRail。2015年，李嘉诚系买下这家公司时，企业价值约25亿英镑，整整持有了11年。第二笔更大。2月，长江基建同意把英国最大的配电企业UKPowerNetworks卖给法国能源巨头Engie，股权价值高达105亿英镑。这块资产李嘉诚系2010年就买了，当年的总收购价约57.75亿英镑。持有15年后退出，除了卖价上涨，中间还吃了多年稳定的公用事业现金流。长江基建预计，仅这笔交易就产生约145亿港元收益。第三笔，是英国电信。5月，长和决定把VodafoneThree的49%股权全部卖给沃达丰，对价43亿英镑，折合约455亿港元，交易在7月完成。这意味着李嘉诚系经营英国移动通信20多年后，选择直接落袋为安。([21世纪经济报道][4])现在第四笔也来了。长江基建已经启动澳大利亚EDLEnergy的出售程序，估值约20亿至30亿澳元，折合约111亿至167亿港元，目标是在今年年底前敲定交易。把这些交易连起来看，就会发现李嘉诚这次干的事情，和十年前其实完全不一样。十年前，他是把香港、内地部分地产高位变现，然后大量配置英国和欧洲的电网、燃气、铁路、电信。现在，他开始把这些当年买进的海外成熟资产再卖出去。所以，与其说他在“逃离哪里”，不如说他又到了熟悉的收割阶段。李嘉诚做生意一个非常鲜明的特点，就是对资产没有感情。便宜的时候买，稳定的时候拿，估值合适的时候卖。哪怕这个项目每年还能赚钱，只要有人愿意给出足够高的价格，他一样可以卖。英国电网就是最典型的例子。这类资产拥有稳定现金流，过去十几年正是全球资本最喜欢的基础设施资产。但问题也恰恰出在这里：当大量资金愿意高价接盘时，对老股东而言，未来十几年一点点赚的钱，可能还不如今天一次性变现划算。这才是李嘉诚真正厉害的地方。普通投资者容易爱上自己的资产，总觉得“这么赚钱为什么要卖？”李嘉诚考虑的是另外一件事：继续拿10年能赚多少？今天卖掉能拿多少钱？拿到现金以后，下一个低估值机会在哪里？截至今年上半年，长和净债务占总资本比例已经降到历史低位8.1%，现金及现金等价物升至约228亿美元。英国几项资产出售，正在让整个集团的资产负债表迅速变厚。这就很有意思了。一个经历过亚洲金融危机、互联网泡沫、2008年金融危机和全球房地产周期的老牌财团，在全球局势越来越不确定的时候，突然开始大规模把长期资产换成现金。这至少说明，李嘉诚家族现在认为“流动性”的价值正在上升。不是说他们从此不投资了。恰恰相反，长江系过去最经典的打法，就是别人疯狂的时候卖，别人缺钱的时候买。2010年前后欧洲资产价格低迷，他们大举买英国电网、铁路和公用事业；如今这些资产成熟、估值抬高，就重新卖给愿意长期持有的欧洲资本。钱回来了，主动权也就回来了。所以我认为，与其天天研究“李嘉诚到底要跑去哪里”，不如研究他正在把什么东西卖掉，又把钱握在手里准备等什么。真正的商人从来不是忠于某一栋楼、某一张牌照、某一块电网。他忠于的是价格。十年前，李嘉诚卖掉的是贵起来的中国地产，再去买相对便宜的欧洲基础设施。十年后的今天，他又开始卖掉已经涨起来、持有十几年甚至20多年的欧洲资产。这一次，他没有急着告诉市场下一站在哪里。反而是越来越多的现金，已经堆在账上。对一个靠几轮经济周期做到今天的商业家族来说，有时候“不买”，本身就是一个值得观察的信号。

就在8月9日，印尼方面传来一个让人直呼离谱的消息——他们要请中国出钱出力，帮他们再修两条大铁路，总造价超过380亿美元。但你可能不知道，就在半年前，这个国家刚刚把中资企业往死里整，祭出一套又一套政策组合拳，把140亿美元的中国投资逼到了亏损边缘。今年4月，印尼能矿部搞了个144号部长令，直接把镍矿计价系数从17%拉到30%，钴铁铬这些副产品单独收钱，开采配额也从3.79亿吨砍到2.6亿吨。这套组合拳明摆着是冲着中国企业来的，因为中国十几年里在印尼镍产业砸了超过140亿美元，从挖矿到冶炼到电池材料，硬是把印尼从一个只会卖土的穷矿区，堆成了全球最大的镍生产国。结果人家翅膀硬了，反手就是一刀。这刀砍下去也就26天，印尼自己的冶炼厂先扛不住了，开工率从82%掉到67%，加税带来的新增收入不到1个亿，可减产造成的财政损失倒有5个亿，5月11号只能灰溜溜叫停新政。这一出闹剧，说白了就是想空手套白狼，算盘打得响，账算错了。这才过去多久，7月31号印尼经济统筹部长艾尔朗加又宣布调整出口外汇留存政策，把中国、俄罗斯、日本、马来西亚都列入豁免名单，企业跟这几个国家做生意可以留存全部外汇收入。这明摆着是给中国递台阶，希望之前"镍矿风波"的账能翻篇。紧接着7月22号，中国柳工在西爪哇卡拉旺的新厂子也奠基了，当地省长德迪·穆利亚迪还亲自到场，承诺严打骚扰企业、敲诈勒索的行为。前脚割韭菜，后脚又赔笑脸求投资，这种反复无常，说实话已经不是第一次见了。普拉博沃这么着急推基建，跟他自己的政治处境也脱不开关系。上任以来政策来回变，免费午餐计划把物价搞上去了，印尼盾跌到了1998年亚洲金融危机以来的最低点。偏偏西爪哇省长德迪·穆利亚迪这时候冒出来，靠亲民作风攒了不少人气，被外界看作"下一个佐科"，这对普拉博沃的连任是实打实的威胁。这种时候，搞几个大基建项目撑门面、拉经济，是他手里为数不多能打的牌，所以这次求中国投资，与其说是真心悔悟，不如说是形势逼出来的务实选择。对咱们来说，这两条铁路是机会，但更是个提醒。雅万高铁的经验已经摆在那儿了，超支、征地难、政府插手把原本的商业对商业模式搅成一锅粥，运营两年还得跑来求中国宽限债务。这次印尼政府又明说了不会全靠国家预算，要走PPP模式，靠Danantara和私营资本一起掏钱，这意味着中方要面对更复杂的融资结构、更长的回本周期。再加上苏门答腊横跨地震带火山区，加里曼丹是热带雨林和沼泽地，工程难度只会比雅万高铁更大。印尼还一边找中国一边拉俄罗斯，同时跟韩国日本也没断联系，典型的多头下注。这种局面下，中国要不要投、怎么投、投多少，都得掂量清楚，不能光看人家嘴上说得好听，就一头热地把钱砸进去。毕竟前车之鉴才过去没多久，教训还没捂热乎呢。