2025年12月24日，视涯科技股份有限公司（以下简称“视涯科技”）科创板IPO申请将迎来上市委审议。然而，在上会前，公司股权结构中盘根错节的关联网络，以及与核心客户、供应商之间一笔逾5亿元的资金闭环安排引发市场关注。
股权结构“一家独大”。视涯科技实控人顾某通过控股股东上海箕山管理咨询有限公司（以下简称“上海箕山”）及其控制主体合计控制公司29.36%的股份。结合特别表决权的设置安排，本次发行前，顾某通过上海箕山合计控制表决权比例为61.79%。
更混乱的是交织的关联股权网。公司持股平台上海凯山投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“上海凯山”）的合伙人名单，堪称实控人的“亲友+商业关联圈”。顾某的妹夫叶某持有上海凯山13.52%的合伙份额。此外，顾某的同学某浩、公司董秘丰某，甚至还有另一家上市公司奕瑞科技（688301.SH）的原实控人之一杨某振，均持有6.80%的合伙份额。
业绩巨亏与“不差钱”的反差，更让视涯科技募资计划备受质疑。财务数据显示，2022年至2024年，公司营收虽从1.90亿元增至2.80亿元，但过去三年半累计亏损已高达9.21亿元。就在巨亏之下，截至2025年6月末，公司账上货币资金及交易性金融资产合计超15亿元。即便如此，视涯科技仍计划通过IPO募资20.15亿元用于生产线扩建及研发中心建设。
引人关注的是，公司与核心客户、供应商之间一笔5.66亿元的“资金闭环”。根据披露，客户三与视涯科技签署协议，其通过向公司支付预锁定产能，同时指定公司向奕瑞科技采购相应的晶圆背板。而奕瑞科技的实际控制人为TIEER GU，即顾某。视涯科技在收到客户三全额预付款后，将等值5.66亿元人民币的美元款项转付给奕瑞科技，作为履约保证金。
对此，上交所在问询函中要求视涯科技说明，客户三未直接向奕瑞科技支付产能保证金的原因，以及公司向奕瑞科技采购晶圆背板的原因及商业合理性。
国有股东入股评估程序缺失，实控人亲友持股平台提前潜伏
科创板上市冲刺进入关键期，视涯科技却被两类核心问题推至舆论与监管聚光灯下——国有股东入股合规手续存疑，实际控制人亲友借持股平台入股。
合肥市新站产业投资有限公司（下称“新站产投”）、合肥市产业投资引导基金有限公司（下称“合肥产业基金”）均为视涯科技国有股东，分别持有公司1.88%、0.62%的股权。据招股书显示，两家国资股东在入股环节均存在程序缺失问题。
具体来看，新站产投入股时仅履行了内部决策程序，但未履行国有资产评估、备案或审批程序。合肥产业基金对于入股等主动经济行为均履行了评估及备案程序，但对于公司融资时未参与增资导致持股比例被动稀释的情况，未就该事宜履行评估及备案或核准程序。
不过，招股书同时显示，针对新站产投、合肥产业基金持有视涯科技股权未履行评估及备案或核准程序事宜已取得相关主管部门确认，不存在国有资产流失的情形。
股权结构层面，视涯科技实控人顾某通过上海箕山及其控制主体合计控制公司29.36%的股份。结合特别表决权的设置安排，本次发行前，顾某通过上海箕山合计控制表决权比例为61.79%。
公开简历显示，顾某1968年6月出生，美国国籍，拥有中国永久居留权，博士学历。2019年至今，担任奕瑞科技董事长、总经理；2018年至今，担任视涯科技董事长。
上图来源：视涯科技招股书
更需警惕的是，视涯科技员工持股平台上海凯山合伙人名单中出现多位实控人顾某的亲友。公开信息显示，顾某妹夫叶某直接持有上海凯山13.52%份额；公司现任董秘丰某（曾担任奕瑞科技监事会主席）、奕瑞科技原实控人之一杨某振、顾某的同学某浩，均持有该平台6.80%的份额。
三年半亏9亿仍掷8亿理财，20亿募资必要性遭拷问
视涯科技的财务数据充满反差，一边是持续三年半的巨额亏损，一边是公司账上躺着充裕资金。这让市场对其拟募资20.15亿元的真实意图打上问号。
公开资料显示，视涯科技是微显示整体解决方案提供商，核心产品为硅基OLED微型显示屏，并为客户提供包括战略产品开发、光学系统和XR整体解决方案等增值服务。
2022年至2025年上半年，公司营业收入分别为1.9亿元、2.15亿元、2.80亿元及1.50亿元，但归母净利润分别亏损2.47亿元、3.04亿元、2.47亿元、1.23亿元，累计亏损高达9.21亿元。
上图来源：视涯科技招股书
与此同时，视涯科技预计2025年度营业收入4.6亿元至5.1亿元，预计增幅为64.25%至82.11%，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润亏损同比收窄，预计减亏幅度为15.67%至18.91%。
与经营端的“窘迫”形成鲜明反差的是，截至2025年上半年，视涯科技货币资金与交易性金融资产合计高达15.65亿元。其中，交易性金融资产8.40亿元，主要为公司在银行购买的大额存单。
在手握15.65亿货币资金及金融资产背景下，视涯科技正推进一项高达20.15亿元的IPO募资计划，拟用于超高分辨率硅基OLED微型显示器件生产线扩建项目、研发中心建设项目。
5.66亿保证金流向奕瑞科技遭问询
根据招股说明书披露，在一项涉及客户（招股书中代称为“客户三”）的三方协议中，该客户指定视涯科技为其定制硅基OLED微显示屏的供应商，并同时指定视涯科技向奕瑞科技采购生产所需的晶圆背板。
按照这一协议安排，截至2025年10月，视涯科技已全额收到“客户三”的相关预付款。同时，公司依据与奕瑞科技的合同，将等值5.66亿元人民币的美元款项，以“履约保证金”名义支付给奕瑞科技。
对此，上交所在首轮问询函中要求公司说明客户三是否指定奕瑞科技作为供应商，未直接向奕瑞科技支付产能保证金的原因，公司向奕瑞科技采购晶圆背板的原因及合理性。
视涯科技给出的解释是，客户三指定公司向奕瑞科技采购晶圆背板，系公司与客户三在保障供应链安全稳定及自主可控的前提下，充分考虑硅基OLED行业工艺和技术能力，经共同筛选并审慎评估后的选择。
上图来源：视涯科技回复首轮问询函
值得注意的是，基于对“客户三”的长期供应规划，2025年至2027年，视涯科技对硅基OLED微型显示屏的销售收入预计分别高达4.06亿元、21.10亿元、34.85亿元。这也意味着，公司同期向奕瑞科技的关联采购额将出现暴增。
记者：贺小蕊
财经研究员：赵强