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文｜单挑社

段永平回来了。

2015年开始，段永平用“大道无形我有型”的ID在雪球长期活跃，回答问题、聊生意、聊投资，被很多人当成“价值投资布道者”。

到2025年4月10日，他突然发文说：会有相当长的一段时间不再上雪球，也许有一天还会回来，还特意解释不是身体出问题，就是很长时间不想再发言，等语言环境好了再回来。

这句话，等于跟几百万天天刷他问答的人说：我要闭麦了。

然后剧情突然反转了。仅仅过去了半年，到了秋天，他在美国加州接受了雪球创始人方三文的长访谈，从投资、创业聊到AI和茅台，整场一个多小时，整理稿在11月发布后被各个平台反复转发。

紧接着12月，又在《共同说》第三季里和王石、田朴珺坐在一起，系统讲了“本分”、讲企业文化、讲人生选择。

12月15日，《财富中文网》直接用“突然回归”做标题，说他在茅台股价承压时明确表态“一股没卖，还在买”，同时提出一个尖锐问题：那些习惯“抄作业”却越抄越亏的人，还要不要继续跟。

为什么一位退休多年、平时说话又挺克制的大佬，会在这个时间点出场，能激起这么大反应？这里就要把散户的处境拉进来一起看。

到2025年6月底，A股投资者已经超过2.4亿，其中个人投资者占比99.76%，大概2.39亿人。换句话说，市场几乎是一个被普通人主导的市场，而且每年还有一千万级的新投资者不断涌进来。

监管和媒体的研究报告也在提醒。当散户占绝对多数时，只要情绪一偏，非理性炒作的放大效应会非常明显。

现实里，这2.4亿人里，大部分人的生活状态都差不太多。工作压力不小、收入增速一般、房贷车贷和孩子开支都在涨。真正能拿来做长期投资的钱并不多，更别说有精力每天啃财报、啃商业模式。许多人所谓的研究，其实就是刷几个号，看几条观点，最后给自己拼出一句结论。

你可以想象有这样一个人。他在2021年那一波热度高的时候进来，跟着朋友买了几只白马，又在短视频里看到各种核心资产YYDS的说法，就一路拿着。2022、2023年不断震荡，他越看越慌，中间试过割肉，也试过加仓。到了2024、2025年，账户整体回撤并不轻。现在再看到“段永平回归”“一股没卖茅台”“继续买入”这种标题，很容易条件反射地问一句：是不是说明未来又要好了，我要不要再挺一挺、再加一点？

这个人的操作，其实代表了一群人。

段永平“回归”，引发了大家的关注，本质上是和2.4亿散户的焦虑绑在一起的。

但你再看段永平自己在访谈里到底说了什么，你会发现一个很大的反差。

在那篇被广泛流传的长专访里，他把自己的投资理念压缩成一条：买股票就是买公司，难点是后半句，要看懂公司，要看懂生意，要看懂未来能不能持续产生现金流。

他反复强调，绝大部分公司是看不懂的，所以要敢于不做。真正大额出手的机会，这么多年也就那么几个；炒股很难赚钱，大部分散户在牛市和熊市都亏钱，不懂就不要碰。如果真不懂，就老老实实买指数基金。

在《财富中文网》那篇文章的整理里，他的这次“回归”被拆成几层含义：

一是澄清各种传闻，比如外界传的“步步高系造车”。

二是在茅台等核心持仓承压时，重新讲清自己的底层逻辑。

三是再把“买股票就是买公司、不懂不做、关注商业模式而不是天天盯股价”这些原则讲一遍。

听上去很熟，对吧？和他过去在雪球说的几百条金句，是同一套东西。

关键在于，他给出的不是某只票子能涨多少的答案，而是一道很难的前提：你先得真的看懂。

再看茅台这个最容易引发情绪的例子。

他2012年在行业最难的时候重仓买入，穿过塑化剂事件、“八项规定”、疫情冲击等阶段，一直是长期持有、低位加仓的逻辑。到了2024、2025年，高端消费承压，飞天茅台酒价和股价都回落，股价从1600多跌到一度破1400，他公开说自己一股没卖，还在低位买。

问题是，他这么做，有两个前提：

第一，他的持仓成本远低于现在的价格，有很厚的安全垫。

第二，他的钱是非常典型的“闲钱”，时间可以拉得很长，十年二十年都行。

但对很多散户来说，现实是什么呢？2021年以后在高位买入、或者在1400附近刚刚上车，账户已经是明显浮亏，钱里可能还掺着房贷、孩子教育储备，甚至是借来的资金。对这种人而言，一股不卖继续买，和对段永平而言，完全不是同一件事情。

这就是这次公众对段永平操作的最核心的错位。

段永平在访谈里讲的是一套建立在“很强认知、很长时间、很厚安全垫”基础上的方法论。但很多人听进去的，是“他觉得没问题”“他还在买”“那我也不用太担心”。

于是你会看到一个很有讽刺意味的画面。

一个不停劝大家别炒短线，不懂别碰，不要抄作业的人，因为再次露面，再次成了无数人抄作业的理由。

段永平的“回归”，更像是一面照妖镜，照出了两件事。

一是这个市场对“精神支柱”的需求有多强。二是很多人并不是真的想学长期主义，只是想用长期主义给自己的仓位找一个心理上的解释。