你有没有想过一杯 4块钱的柠檬水，凭什么能撑起一个千亿港币市值的巨无霸？
Hello，大家好，这里是老年人史蒂文。今天我把最新一期【轻读公司】系列的视频精华浓缩成一篇可收藏的图文版📌，想听更完整的逻辑和细节，记得去看原版视频的详细解读。
蜜雪集团 - 一杯 4 块钱的柠檬水，撑起一个千亿港币市值的巨无霸【轻读公司】
今天聊的不是“奶茶品牌”，而是一个更狠的东西：把供应链做成金融资产的公司——蜜雪集团。
先把结论放前面：蜜雪的本质不是零售品牌，而是“两家公司叠在一起”
1）极致效率的供应链管理公司
2）IP运营公司——“雪王”不是吉祥物，是资产
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01｜市场为什么给它溢价？
蜜雪 2025年3月港股上市。截至 2026年1月，股价从 IPO 202.5港元到约 420港元，市值突破 1600亿港元，TTM PE约27倍。
市场买的不是情绪，是对“确定性增长”的溢价。
但重点来了：2026–2028，蜜雪要从“规模扩张”过渡到“质量+多元化”。这三年很关键，也很容易翻车。变量主要三件事：国内存量竞争、海外合规、地缘政治不确定性。
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02｜为什么2025蜜雪特别“吃香”？
2025年的消费关键词：更理性、更分层、更看性价比。
在“价格敏感度上升”的环境里，2元冰淇淋、4元柠檬水就是“天选打法”。
对比高端茶饮承压，蜜雪反而逆势：2025H1营收+39.3%，净利润+44.1%。
它不是更会讲故事，是更会把成本压到极限。
监管也更严：食安、限塑环保收紧。对蜜雪是双刃剑：
· 规模大，换材料有议价能力、成本摊得开
· 但5万+门店，任何一家店出事，在社媒时代都可能被放大成品牌级危机⚠️
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03｜蜜雪为什么难复制？核心是 S2B2C 飞轮
蜜雪不是“门店多”，而是一个飞轮：
终端销量大 → 倒逼上游效率 → 形成成本优势 → 低价抢更多消费者 → 反哺销量。
供应链硬度来自三件事：
① 生产基地“5+N”布局：河南、海南、广西、重庆、安徽五大基地；其中海南既服务华南，也是面向东南亚的“桥头堡”。
② 原材料采购工业化：咖啡豆直采、农产品用长期协议锁供应锁价格；即便原料上涨，仍把毛利率维持在 31.6%。
③ 物流是生命线：到2025中期，国内 29个大型仓库，覆盖 33个省级行政区，对 90%县级行政区12小时送达——很多品牌不是开不出去，是供不出去。
海外也在复制：已在多个国家建本地仓配体系，并计划在东南亚建多功能供应链中心，核心逻辑：本地化生产+本地化配送。
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04｜财务真相：蜜雪赚的不是“加盟费”，而是“供货”
蜜雪的收入结构非常反直觉：
2025H1 向加盟商卖商品和设备≈97.4%收入，加盟费和管理费只占 2.6%。
一句话：蜜雪更像“给加盟商供货的供应链企业”。门店越多、进货越勤、活得越好——蜜雪越赚钱；反过来加盟生态一抖，收入也会跟着抖。
盈利能力也在提升：净利率从 2022年14.7%升至 2025年18.3%，典型“越大越省”。
现金流更夸张：截至 2025/6/30，现金及等价物 176.1亿元（较2024年底+58.5%）。这意味着未来三年它有能力做海外建厂、并购，也能扛住周期波动。
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05｜增长的第二曲线：幸运咖 + 出海
幸运咖：到2025年底门店超 1万家。
它复制“低价现磨”，更聪明的是主攻下沉与高校商圈，避开一二线正面硬刚。如果跑顺，蜜雪就从“茶饮供应链”升级为“饮品供应链平台”。
海外：机会大，但合规可能比竞争更致命。
东南亚要面对糖税、环保、标签制度；比如印尼计划2026推含糖饮料税、泰国糖税阶段升级——蜜雪要么涨价、要么压加盟商利润、要么改配方，哪个都不轻松。
至于美国，更像“品牌姿态”，高人工高租金环境下低价模型天然吃亏，未来更可能是慢跑。
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06｜最可能“翻车”的四个雷⚠️
1）加盟商盈利危机：门店加密互相吃客流，单店回本压力大，极端情况可能触发退网潮
2）食品安全黑天鹅：5万+门店管理半径太长，概率事件总会发生
3）政策成本上升：限塑、减糖、营养标签、海外糖税→成本上行、利润承压
4）地缘政治风险：溯源/透明度要求提高，削弱成本优势
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07｜27倍PE贵不贵？
截至2026年1月，约 27倍PE。
横向看，麦当劳/星巴克常见20–25倍，蜜雪有溢价；溢价来自更高的增长预期。港股同业如古茗约25倍，蜜雪作为龙头也有“龙头溢价”。
我更倾向：2026年震荡消化估值，重点盯两件事：同店销售与加盟商生态健康度。
未来三年若幸运咖坐实第二曲线、海外合规跑通，市值才更有资格向更高区间靠近。
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蜜雪是中国“供应链出海”的典型样本：护城河深、抗风险强，但2026–2028是从“野蛮生长”到“精细化运营”的关键三年。
你更看好它的“供应链复利”，还是更担心“加盟商内耗”？评论区见👇
（仅供交流，不构成投资建议）
#商业分析 #投资逻辑 #老年人史蒂文