出品：山西晚报·刻度财经
虽呈现“营收利润双增”的向好态势，但其“酒店+零售”双轮驱动模式背后，潜藏着酒店主业承压、零售业务高成本依赖、业务定位模糊及外部竞争加剧等多重经营问题。
11月25日，亚朵发布2025年第三季度财报。
财报显示，该公司当季实现净营收26.28亿元，同比大幅增长38.4%，连续三个季度实现环比提升。本季度净利润为4.74亿元，同比增长24.6%；调整后净利润（非美国通用会计准则）达4.88亿元，同比增速为27.0%。
图源：亚朵集团2025年三季度报告
前三季度实现净营收70.02亿元，同比增长35.6%，净利润为11.42亿元，同比增长21.3%，调整后净利润12.6亿元，同比增长29.5%。
《刻度财经》发现，亚朵增长的主要驱动力来自管理加盟酒店网络的扩张（酒店数从1504家增至1924家）以及零售业务76.4%的高速收入增长。
图源：亚朵集团2025年三季度报告
在看似亮眼的营收利润双增长的背后，却透露出其增长模式的深层隐忧。
尽管公司凭借轻资产加盟模式实现了规模的快速扩张，并以“酒店+零售”的双轮驱动故事吸引了市场目光，但其酒店主业的三大核心运营指标（入住率、平均房价、每间可售房收入）却出现全面同比下滑。
这背后，是零售业务对高昂营销费用的依赖、轻资产转型下的品控风险，以及两大业务板块协同效应不及预期的现实困境。亚朵正面临规模扩张与增长质量之间的严峻考验。
01
营收利润双增长背后，三大核心指标同比下滑
2025年第三季度，亚朵实现净营收26.28亿元，同比大幅增长38.4%，较2025年第二季度的24.69亿元环比增长6.4%，连续三个季度实现环比提升，增速在酒店行业内处于领先水平，体现出业务的高成长性。
本季度，归母净利润4.74亿元，同比增长24.6%；剔除股份支付费用的影响，调整后净利润达4.88亿元，同比增速提升至27.0%，盈利质量更高。
图源：亚朵集团2025年三季度报告
亚朵在成本控制与运营效率提升上成效显著。
通过供应链规模化采购、数字化管理，酒店运营成本占委托管理及租赁酒店收入的比例从2024第三季度的64.0%降至2025第三季度的62.7%，零售成本占零售收入比例稳定在47.3%，成本端优势持续凸显。
虽然亚朵2025年第三季度财报呈现出“营收利润双增”的向好态势，但其“酒店+零售”双轮驱动模式背后，潜藏着酒店主业承压、零售业务高成本依赖、业务定位模糊及外部竞争加剧等多重经营问题。
作为亚朵业务的“基本盘”，酒店板块虽通过轻资产加盟模式实现规模扩张，但核心运营指标的同比下滑与效率瓶颈，暴露了主业增长的结构性问题。
2025年第三季度（传统酒店行业“金银旺季”），亚朵酒店业务三大核心指标均出现同比下滑。
入住率从去年同期的80.3%微降至80.2%，看似降幅微小，但结合行业背景（STR数据显示2025年10月国内酒店平均房价同比上升3.6%），亚朵未能借行业房价回暖实现入住率企稳，反映出其产品吸引力在同质化竞争中有所弱化。
图源：亚朵集团2025年三季度报告
平均每日房价从去年同期的456元降至447元，同比下降1.97%，说明中高端定位的价格支撑力不足。究其原因，一方面，经济型酒店通过升级挤压中端市场，另一方面，国际高端品牌降价促销抢占商务客群，导致亚朵房价陷入“高不成低不就”的尴尬局面。
每间可售房收入从去年同期的380元降至371元，同比下降2.37%，而同期行业RevPAR指数虽未恢复至去年水平，但头部企业如华住通过精细化运营已实现RevPAR同比微增，亚朵的下滑进一步凸显其运营效率落后于同行。
此外，零售业务虽然以76.4%的收入增速成为财报“亮点”，但背后是营销费用的急剧攀升与单一爆款依赖。
亚朵零售业务的高增长严重依赖营销投入，形成“高投入-高增长-高依赖”循环。
2025年第三季度，亚朵的销售及营销费用达3.55亿元，占总营收比例从去年同期的11.5%升至13.5%，在这笔费用中，有不少流向了零售业务。
图源：亚朵集团2025年三季度报告
以核心爆品“深睡枕Pro3.0”为例，终端售价439元，其中约107元流向营销环节，营销成本占比超24%，而产品本身的生产成本（代工厂供货价仅为终端价的17%-35%）与研发投入占比极低，产品竞争力有限，容易被竞品顶替。
02
轻资产转型下的品控风险
降本增效已经成为当前酒店行业的主旋律，亚朵也不例外。
从2025年第三季度财报数据可以看到，以加盟和委托管理为核心的轻资产转型正成为亚朵规模扩张与业绩增长的关键引擎。
同时，这种“输出品牌与管理，剥离重资产负担”的模式，也让亚朵陷入了规模与质量的平衡难题。
轻资产模式为亚朵带来的最直接优势，是实现了规模的爆发式增长与资本效率的提升。
与直营为主的重资产模式相比，亚朵将物业投资、装修等巨额成本转移给加盟商，自身聚焦品牌输出、运营体系搭建与会员管理，极大降低了资本开支压力。
截至2025年第三季度，亚朵酒店网络在运营酒店数量达1948家，客房总数达219359间，酒店数量和客房数量同比分别快速增长27.1%和25.2%，其中，加盟酒店数量达到1924家，还有754家管理加盟酒店正在开发中。
图源：亚朵集团2025年三季度报告
在营收结构上，轻资产模式的效益同样显著，2025年第三季度，来自管理加盟酒店的收入为15.60亿元人民币，同比增长32.3%，占总营收的接近60%，是亚朵最核心的收入来源。
然而，高速扩张的背后，轻资产模式的弊端也在亚朵身上逐渐显现，首当其冲的是品控管理的失控风险。
由于加盟店由第三方投资者出资运营，亚朵虽提供品牌标准与管理支持，但加盟商在日常经营中享有较高自主权，这使得标准化服务的落地面临挑战。
2024年以来，亚朵接连曝出卫生问题，“医院枕套”等事件的发生，直接暴露了其对加盟门店在布草验收、客房整理等基础环节的监管漏洞。
为了强化对庞大加盟网络的管控，亚朵不得不持续加大运营投入，2024年全年运营成本增长38.7%至31.08亿元，2025年第二季度酒店运营成本进一步攀升至8.93亿元，这些支出多用于派驻店长、员工培训与供应链管理，但仍未能完全杜绝服务不达标的隐患。
品控问题与规模扩张的矛盾，直接反映在核心经营指标的下滑上，2024年亚朵的平均房价、入住率与平均可出租客房收入已全面下滑，2025年第三季度这一颓势仍未扭转，显示出品牌价值受损对经营的直接影响。
亚朵的轻资产转型实践，折射出酒店行业发展的共性命题：轻资产模式是规模扩张的利器，但绝非可以高枕无忧的“避风港”。
对亚朵而言，如何在保持扩张节奏的同时，通过技术赋能强化对加盟门店的精细化管理，将品控标准真正落地到每一个服务环节，平衡规模增长与品牌价值提升的关系，不仅是解决当前困境的关键，更是决定其能否在激烈市场竞争中保持领先的核心所在。
然而，被公司视为可以反哺酒店业务的零售业务，在实践中却未能起到预期作用。
03
“酒店+零售” 战略未能实现双向反哺
2010-2020年，国内酒店业经历了从“规模扩张”到“结构调整”的转型阵痛，传统酒店的单一住宿模式逐渐失去增长动能。
因“仅满足基础住宿功能”的定位，难以匹配居民消费升级需求，2010年后，如家等经济型酒店的入住率从2010年的85%降至2015年的70%以下。中高端酒店市场则被万豪、希尔顿国际品牌分食，国内中高端酒店品牌的渗透率不足10%。
另一方面，2015年前后，OTA平台（如携程、去哪儿）占据酒店在线预订市场71.2%的份额，酒店自有渠道占比仅5.8%，单订单佣金率高达15%-20%，严重侵蚀利润。
在这样的大背景下，单一的“卖房间”营收结构已经无法支撑传统酒店发展，各企业亟需开拓新的收入来源以对冲风险，亚朵也不例外。
在“互联网+传统行业”的潮流下，亚朵开始发展零售业务，形成“酒店+零售” 的发展路线，试图形成“场景引流-零售变现”闭环。
但是，经过10年发展，亚朵的“双向反哺”愿望仍然没有实现。
亚朵战略的核心假设是“酒店场景为零售提供体验入口，零售为酒店提升用户粘性”，但实际运营中，两大业务不仅未形成协同，反而相互拖累，暴露场景转化、利益分配、资源倾斜等多重矛盾。
亚朵依托1948家酒店的几十万间客房作为零售“天然体验店”，但实际场景转化效果远低于预期。
图源：亚朵集团2025年三季度报告
不仅如此，在亚朵转型轻资产的背景下，零售成了加盟商的“负担”，亚朵零售业务对加盟商的赋能作用完全失效，反而加剧双方利益冲突。
加盟商销售零售产品需承担税费、员工提成、品牌管理费，扣除成本后并不赚钱。
轻资产扩张带来的品控难题，也在侵蚀其酒店主业的根基；而被寄予厚望的零售业务，则陷入了高成本换增长的怪圈，甚至引发了与加盟伙伴的利益冲突。
对于亚朵而言，当务之急已不再是追求单纯的规模数字，而是需要重新审视其战略本质：如何真正夯实酒店主业的运营效率与服务质量，如何让零售业务从“营销故事”变为具备核心产品力的“利润引擎”，以及如何修复与加盟商的关系以构建稳固的生态，从“高速增长”转向“高质量增长”的彻底蜕变。
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