一纸由9家央企下属售电公司联合签署的求救信，把广西电力市场的集体困境摆上了台面。

2026年9月30日，这9家公司联名递交《关于请求采取紧急措施防范广西电力市场系统性风险的请示》，列出的数字触目惊心：今年前8个月，广西售电行业累计亏损已超过20亿元，9月单月预计再增超10亿元，全年亏损或将突破50亿元，个别头部售电公司年亏损就超过10亿元。

联署名单几乎囊括了主要央企在广西布局的售电平台，涵盖广西国能综合能源服务、广西国开能源销售、华润电力（广西）销售、广西大唐桂冠电力营销、华能广西能源销售、广西中广核合同能源管理、中电广西防城港能源、广西华电综合能源服务以及广西国电投博能售电。

第一财经从其中一家企业内部人士处确认了文件真实性。把这些公司逼到联名上书的，是一道越拉越宽的"价格剪刀差"。

文件披露，受国际地缘局势扰动，煤炭、油气等一次能源价格上行，发电成本抬升，广西电力现货市场价格一路走高——4月日前现货均价为0.368元/千瓦时，9月已飙至0.395元/千瓦时；进入四季度，叠加区域电网线路升级改造和核电、煤电机组集中停运检修，预计现货价格仍将上冲，甚至可能突破0.5元/千瓦时。

吊诡的是，批发端成本一路向北，零售端价格却掉头朝南。广西现货结算试运行周期较短，市场在今年初形成了强烈的"低价预期"，售电公司零售签约以固定价格为主，均价仅约0.260元/千瓦时。

当供需反转、现货飙涨后，这些锁定低价的合同就变成了"烫手山芋"。文件直言，从现货市场买电再卖给用户，单千瓦时最大亏损已经超过0.373元，部分规模较大的售电公司单月亏损突破1.3亿元。

更糟糕的是，此前行业内低价内卷、非理性竞争已埋下隐患，如今成了压垮骆驼的那一捆稻草。

为阻止四季度出现"大面积破产退市"，9家企业开出的"药方"包括暂缓售电侧9月份电费结算、启动批发零售电价传导机制、执行年度方案机制电量结算规则、落实零售合同有序解约。把视线放到全国，这并非广西一地的孤例。

国家能源局披露，截至2025年底，全国注册售电公司已超过5000家，实际开展业务的约3000家，2025年售电公司代理用户交易电量约4万亿千瓦时，占全国市场交易总电量的六成。

广东同样承压——《2026年广东电力市场半年报告》显示，今年1至6月广东共有202家售电公司盈利、298家亏损，亏损占比接近六成；3至7月现货电价持续高位运行，批零倒挂同样严重。

售电公司"低买高卖赚价差"的朴素逻辑，在今年的能源行情面前失灵了。

把目光投向海外，另一则关于电力企业"冰火两重天"的故事同样值得玩味。长期以来，韩国电力公司（韩电）被视为让股东"流泪"的代表性国有企业。

由于高价购电、低价售电的收支结构，公司在很长一段时间里越卖越亏，债务不断累积，截至相关统计口径，累计债务规模约为206万亿韩元，仅2023年一年用于偿付的利息便高达约4.4万亿韩元。

在此期间，政府出于物价考量多次限制电价上调，公司财务状况持续承压，"债务""破产危机""金融炸弹"等词汇长期与韩电绑定在一起。进入2026年，这一局面出现明显变化。

2025年韩电综合营业收入约为97.4345万亿韩元，同比增长4.3%；营业利润约13.5248万亿韩元，同比增长61.7%；归属净利润约8.7372万亿韩元。公司重新回到"卖电能够赚钱"的轨道。

扭亏的直接原因之一，是政府调整了电价政策，不论大用户还是小用户均按全价结算，此前大幅上涨的燃料成本也趋于稳定——火力发电所需的液化天然气和煤炭价格回落，使发电成本下降；与此同时，发电成本更低的核电运行比重提高，也推高了利润。

按行业结构看，工业用电在韩电销售中占比较高，是其主要收入来源之一。从更长的周期看，韩电此前自2021年起经历了连续三年的大规模营业亏损，2024年随着收入环比改善重返盈余，2025年则实现了自其上市以来最佳的经营业绩。

资金前景方面，人工智能数据中心的扩张被视为新的用电增长点。数据中心的耗电量远高于普通服务器，由此带动的"全球电力超级周期"使市场重新审视电力供应方的价值。

在韩国国内，无论私营电厂发多少电，输电塔和配电网仍由韩电独家建设和运营，这种对输配电销售的垄断构成其核心优势。核电方面，韩电通过子公司韩国水力原子力公司（KHNP）在2025年完成了向捷克出口核电站的最终合同，相关综合业绩随之扩大。

国内方面，计划于2026年下半年重启包括古里2号机组在内的若干核电机组，核电占比的上升预计将进一步降低燃料成本负担。受业绩修复带动，韩电股价明显回升。

一年多前股价曾一度低至约19,400韩元，此后持续反弹，并创下自1989年上市以来的最高水平。2026年2月19日，韩电股价收于62,300韩元，较前一交易日上涨4.18%，外资持股比例达到约59%，此前高点约为69,000韩元。

但自2026年5月以来，受中东局势影响，油价和通胀再度波动，韩电"高买低卖"的结构性限制又一次被市场警惕，股价出现较大回调，当月20日盘中一度收出约6.5%的阴线。市场的担忧集中在几个方面。

电价调整权并不掌握在企业手中，而是取决于政府政策，政治与民生因素使电价成为随时可能受到民粹影响的领域。即便恢复盈余，约200万亿韩元的累计债务与每年约4万亿韩元的利息支出短期内难以消化。

此外，中东局势导致的油价上行若演变为新一轮通胀压力，电价进一步上调的空间将受到限制，下半年甚至存在重新出现赤字的可能，外资与机构因此态度趋于谨慎。另一方面，估值层面仍存在支撑。

韩电目前市净率（PBR）不足0.3倍，这意味着仅以其发电厂、输电塔和电杆等资产变现估算的价值已显著高于当前市值，在整个韩国股市的大盘股中都属罕见的低估水平。

2026年围绕韩电的另一大话题是股息恢复：此前因亏损而暂停的分红，有望在盈余稳定回归的背景下重启，这一传闻在首尔汝矣岛证券圈广泛流传，被视为可能吸引外资和机构重新大规模流入的催化剂。

对于认为韩电本身体量过大、股价波动不足的投资者，相关衍生标的（例如负责核电站维护、具备较高分红潜力的韩国电力KPS，以及承接韩电核电站设计业务、股价波动较大的相关公司）也被纳入讨论范围。与此同时，电价本身所引发的争议正在升温。

随着韩电销售价格提高，围绕电价是否合理的讨论再度浮出水面。以石化行业为例，生产作为"石化产品之米"的乙烯需要在超高温设备中24小时连续运行，电费支出巨大，是用电企业最主要的成本之一；对韩电而言，这类大型工业客户则是最具盈利性的业务板块。

韩电方面曾解释称，俄乌战争初期电价被冻结，当前的调价是在弥补当时积累的损失。然而，电价上调带来的产业副作用正在显现。

曾经被视为韩国制造业竞争力来源的"廉价而稳定的电网"正逐渐成为历史。以炼钢为例，用高压电弧熔化废钢的电炉碳排放量约为传统高炉的四分之一，被视为应对全球碳排放法规的重要手段，但其电费约占铁水生产成本的10%至15%。

过去五年工业电价大幅上调之后，这一负担显著加重，一些企业最终选择关停电炉；需要24小时连续运转的石化和半导体行业同样受到波及，部分企业每年电费支出达到数万亿韩元规模。

按经合组织（OECD）口径衡量，韩国的工业电价仍处于较低水平，但已高于美国和中国。业内评估认为，由于居民电价长期维持在接近停滞的水平，而工业电价被快速上调，韩国工业的价格竞争力已出现削弱。

统计显示，居民电价与工业电价在2023年发生了反转。为降低用电成本，部分企业开始绕开韩电，直接从发电企业购电，可节省约10%的电费支出；相关制度推出一年之内，已有27家企业参与直接购电。

业内对电价政策的呼声随之上升，一方面要求政府出台支持产业竞争力的配套措施，另一方面也主张通过使电价回归合理水平来向市场释放价格信号。韩国政府计划于下月公布工业电价改革方案。

人工智能数据中心和半导体工厂同样对电价高度敏感，如何在削减韩电巨额债务与维护IT产业竞争力之间取得平衡，成为摆在决策层面前的新难题。