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2026年10月7日，越南银行业传出一则消息：多家银行计划在2027年底前筹集约70亿美元，用于补充资本、支持信贷扩张。而越南第三季度GDP同比增长9.95%，前三季度实际使用外资超过210亿美元。

一边是高速增长，一边是银行忙着补充资本，这种反差值得琢磨。

过去几年，越南被西方不少舆论视为中国世界工厂地位的挑战者。可如今，房地产债务、银行坏账和产业链薄弱等问题逐渐显现。

越南究竟能不能取代中国？又是否可能走上日本当年房地产泡沫破裂后的老路？

工厂再多，也不等于工业强国

越南的经济发展，确实经历过一段令人羡慕的时期。

1986年，越南启动革新开放，逐步发展市场经济。此后通过完善投资制度、建设工业园区、扩大对外开放，吸引韩国、日本等国企业进入。

2015年前后，随着全球制造业重新布局，越南凭借较低的劳动力成本和出口优势，成为跨国企业投资的重要目的地。

三星等大型企业陆续扩大越南生产规模，电子产品、服装和鞋类出口迅速增长。西方一些媒体甚至把越南描述成中国制造业的潜在替代者。

然而，工厂搬到越南，并不意味着完整产业链也搬了过去。

世界银行2024年发布的研究显示，外资企业贡献越南约73%的出口，而本土企业参与全球供应链的比例，却从2009年的35%下降至2023年的18%。

这说明什么？

一部手机在越南组装出口，虽然能够创造就业和出口收入，但芯片、屏幕、关键材料以及核心技术，可能仍掌握在外国企业手中。

越南能够获得部分加工收益，却未必掌握利润更高的产业环节。

中国制造业的竞争力，也从来不只是劳动力成本，而是经过几十年发展形成的完整产业配套。

从原材料、零部件，到设备制造、物流运输，企业往往能够在国内找到大量供应商。

相比之下，越南不少制造企业仍依赖进口关键零部件。

说白了，承接中国部分制造业订单，与真正取代中国工业体系，完全是两回事。

如果越南长期停留在加工组装环节，即使出口额继续增长，也很难建立足够强大的本土产业竞争力。

楼市风险，正在考验银行体系

比产业链薄弱更需要警惕的，是房地产风险可能向金融系统传导。

2015年，越南实施修订后的住房法，放宽外国个人和机构购买住宅的限制。随着城市化发展和投资需求增加，河内、胡志明市等地区的房地产市场持续升温。

房地产繁荣能够带动建筑、建材和就业，但开发商如果过度依赖借贷扩张，一旦销售遇冷，债务风险就会暴露。

越南西贡商业银行案件，就是一个典型例子。

2022年10月，越南房地产商张美兰被捕。调查发现，她通过关联企业及复杂交易网络，长期控制并利用西贡商业银行获取巨额资金。

2024年4月，越南法院在案件第一阶段审判中判处张美兰死刑。

案件曝光后，西贡商业银行曾出现储户集中提款，越南央行采取特殊监管和流动性支持措施。

这件事最值得警惕的，不只是涉及多少钱，而是银行资金为何能够长期集中流向少数关联企业。

银行贷款如果过度集中在房地产，一旦开发商无法偿债，银行就可能出现大量坏账。

国际货币基金组织数据显示，越南银行账面不良贷款率从2022年的2.3%，升至2025年3月的5.3%。

不良贷款增加，意味着部分资金难以正常收回。银行需要补充资本，也可能减少向其他企业提供贷款。

而制造业升级恰恰需要长期融资，设备更新、技术研发、人才培养，每一项都离不开资金支持。

如果金融资源长期被房地产债务占用，产业升级自然容易受到拖累。

2026年10月7日，路透社报道，多家越南银行计划在2027年底前通过出售股份筹集近70亿美元。

这些融资既是为了支持贷款增长，也是为了增强银行资本实力。

我个人更倾向于认为，越南金融体系需要解决的，不只是眼前的坏账问题，更是如何避免房地产风险影响整个实体经济。

外资撑起出口，也带来新的考验

越南经济还有一个明显特点：对国际订单和外资企业依赖程度较高。

世界银行研究指出，越南约一半GDP和半数就业直接或间接依赖出口。

这意味着国际市场出现变化，影响可能迅速传导到工厂生产、居民收入和地方经济。

2022年3月，美联储启动加息周期。美元融资成本上升、国际需求变化，使部分依赖外部资金和订单的企业面临更大压力。

跨国企业选择越南，考虑的是生产成本、供应链效率和贸易条件。

一旦这些条件发生变化，企业就可能调整投资计划或者重新分配订单。2026年10月8日，越南政府表示，与美国的对等贸易协议谈判已基本完成。

美国是越南重要的出口市场，贸易条件如何变化，直接关系到越南制造业的经营成本和投资吸引力。

在我看来，这恰恰是越南增长模式的一处弱点。

跨国企业可以把生产安排在不同国家，但依赖这些企业提供订单和就业的越南本土企业，未必拥有同样的选择空间。

当然，外资并没有全面撤离越南。

2026年前三季度，越南实际使用外资约211亿美元，同比增长12.1%，出口也保持增长。

但外资持续增加，不代表产业链依赖的问题已经解决。

越南真正需要做的，是让本土企业进入研发、零部件制造和关键技术领域，而不是长期依靠组装获取收益。

否则，越南出口规模越大，对跨国企业经营决策和国际贸易环境的依赖也可能越深。

日本的老路，越南能否避开？

越南当前面临的风险，让人想到上世纪90年代的日本。20世纪80年代后期，日本房地产和股票价格持续上涨，大量银行贷款流向资产市场。

进入1990年代，资产泡沫破裂，房价下跌，企业债务负担加重，银行不良贷款增加。

企业为了偿还债务减少投资，银行为了控制风险收缩信贷，经济增长因此长期承压。日本后来经历了漫长的经济调整。

不过，日本当时已经拥有汽车、机械、电子等成熟工业体系，以及较强的技术实力和海外资产。

越南的发展阶段则不同。越南本土产业链尚不完善，仍然需要大量资金改善基础设施、培养人才、提高技术水平。

与此同时，人口老龄化也会逐步增加经济压力。这就形成了一个值得警惕的局面：产业升级需要资金，房地产债务修复同样需要资金。

如果银行坏账持续积累，金融机构将更多资源用于处理过去的问题，那么留给新产业发展的空间就可能受到挤压。

日本的历史经验说明，资产价格调整一旦严重损害金融体系，影响可能持续多年。

越南能不能避开类似困境，关键取决于房地产债务能否得到有效化解，以及本土制造业能否提升技术和附加值。

如果这两个问题长期得不到改善，高速增长时期积累的矛盾，就可能在外部环境恶化时集中显现。

结语

曾经被寄予取代中国世界工厂地位厚望的越南，如今面临的考验远比扩大出口复杂。

2026年，越南经济仍然保持较快增长，但房地产债务、银行坏账、外资依赖和本土产业链薄弱，都是需要长期解决的问题。

在我看来，越南最需要警惕的，就是还没建立足够强大的本土工业体系，金融风险却提前消耗经济发展的资源。

日本当年的经历已经证明，资产泡沫一旦严重冲击银行和企业，经济修复可能付出多年时间。

越南未来是否陷入类似困境，就看能否趁着经济仍有增长动力，化解房地产债务，提高银行资产质量，并把外资带来的生产规模转化为真正属于自己的工业竞争力。

这几道关口如果跨不过去，越南距离取代中国世界工厂的目标，只会越来越远。

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