文丨王青

2026年7月中旬，片仔癀（600436.SH）迎来久违的市场热度：股价时隔近两年强势涨停，7月17日单日成交额突破37亿元，成交量连续放大。

这轮行情升温，直接对应着公司基本面的边际改善。

进入2026年以来，片仔癀修复信号逐步显现。

一季度营收、净利润降幅较前期收窄，毛利率环比回升17.7个百分点，经营活动现金流同比增长40.84%。

与此同时，控股股东九龙江集团于今年2月至4月累计增持5亿元，传递出大股东对公司长期价值的坚定信心。

需要指出的是，这轮上涨并非短期情绪的简单宣泄，而是多重中长期因素共振的结果——政策空间打开、渠道改革见效、成本压力缓释、品牌价值释放，共同推动片仔癀基本面从筑底迈入修复阶段，市场也因此给出了明确的拐点定价。

01

看外部空间：

“十五五”顶层规划打开大健康空间

片仔癀基本面的修复，首先受益于中医药与全民健康政策持续加码这一外部条件。

国务院于7月印发的《国民健康“十五五”规划》提出，构建全方位、全周期的整合型健康服务体系，推动医疗卫生服务由以“治已病”为主，进一步向“治未病”、全周期服务和全人群健康管理转变，并部署中医养生保健、慢性病防治、健康管理、康复护理以及中医药传承创新发展等重点工作。

这一政策导向，与片仔癀“核心药品+保健食品+功效化妆品”的大健康布局思路高度契合。

在需求端，政策有助于核心药品拓展院内和基层应用场景，也为保健食品、功效化妆品承接日常养生需求创造条件，使品牌从单一治疗认知向预防、养护和健康消费延伸。

在创新端，经典名方转化、循证医学研究和老药二次开发获得更明确的政策支持，有利于公司把传统配方和品牌优势转化为现代临床证据与产品竞争力。

其他配套政策则分别作用于成本和市场空间。

天然牛黄进口试点放开后，公司取得阿根廷天然牛黄进口批件并完成生产用原料通关，进口渠道常态化有助于缓解国内供给紧张和采购压力。

基药目录扩容向优质中成药倾斜，有助于优化中药产品进入基层医疗市场的整体政策环境，并提升优质中成药在基层医疗机构中的认可度和使用空间。

同时，《中医药振兴发展“十五五”规划》进一步细化了中医药产业高质量发展的路径。该规划重点强调推进中医药现代化、国际化，培育壮大中医药健康服务新业态，这与片仔癀的多元业务布局、海外市场拓展形成呼应，为公司在中医药传承创新、海外市场深耕等方面提供了政策指引。

由此，政策红利不只是行业催化，更与片仔癀的需求扩容、成本优化和长期创新形成直接连接。

相较单纯依赖产品提价，政策带来的场景扩容和供给改善更具持续性，也为公司推进全渠道大健康战略提供了清晰方向。

02

看内生根基：

经营基本面持续向好

从外部环境进入企业内部，经营基本面才是片仔癀自身发展的基石。

具体而言，以渠道、价格、合规为底气，以国药堂“百城千店”、万店连锁合作、海外经销商培育和全链路电商运营为主线，片仔癀通过精细化策略推动渠道由粗放铺货转向规范运营。

在落地环节，其策略可归纳为渠道拓展、价格治理、终端赋能、名医运营、产品组合优化、线上运营、品牌内容建设和海外经销商优化，核心目标是稳定价格体系、改善终端盈利并提升真实动销。

据了解，片仔癀持续治理低价窜货和网络倾销，主流电商平台锭剂价格趋于稳定，价格倒挂缓解，有利于修复经销商信心和渠道周转。

一季度数据已出现积极变化。经营活动现金流净额达到12.9亿元，同比增长40.84%；货币资金由2025年末的12.56亿元增至19.57亿元，回款能力明显改善。

线下方面，公司一季度新增35家国药堂，累计超过616家，并向三、四线城市下沉；“名医坐诊+产品销售+健康服务”模式增强了门店专业服务能力和用户黏性。

价格稳定、现金回笼和终端扩张相互印证，表明渠道正在从去库存阶段逐步转向良性周转。

相比政策带来的空间，经营数据更能说明企业自身是否具备增长能力；而这套能力是否真正有效，最终要在毛利率、现金流和利润表现中得到检验。

03

看结果兑现：

成本修复与第二增长曲线并进

盈利是经营基本面在财务结果上的集中呈现。

在商业观察里，短期看成本改善能否释放利润弹性，中长期看多元业务和研发转化能否支撑增长质量。

而对于片仔癀来说，短期的关键变量是天然牛黄成本。

2023年至2025年，原料价格大幅上涨，高价原料采购入库后抬升了存货的加权平均单位成本。

随着进口渠道拓宽、市场价格回落及高价库存逐步消化，成本压力开始缓解。2026年一季度公司毛利率为42.18%，环比提升17.7个百分点，说明盈利已进入修复窗口。

若原料价格保持相对稳定，低价原料逐步投入生产，未来几个季度毛利率修复的可见度有望继续提高。

在中长期增长维度，则取决于业务多元化和研发转化情况。

核心药品仍是基本盘，公司通过循证医学研究、临床场景拓展和新剂型开发延长产品生命周期。

功效化妆品是目前成熟度较高的第二增长曲线，旗下皇后品牌长期保持较高毛利率，珍珠膏、雪肌美白系列已形成代表性单品；独立运营、健康美妆园建设及医美级修护产品布局，有望扩大年轻消费群体。

创新药和经典品种二次开发提供远期成长选择权。

截至2025年末，公司拥有19项在研新药，布局中药、化药一类创新药和生物ADC等管线，并推进30余项肝病、心脑血管和肿瘤方向循证研究。

其中，肠激安胶囊进入Ⅲ期关键临床。2026年一季度研发费用同比增长23.5%至8746万元，显示公司在盈利修复期仍保持研发投入。

同时，公司依托国药堂布局药食同源产品，并收缩低毛利流通业务，经营目标由追求规模转向提升盈利质量。

整体来看，成本回落提供短期利润弹性，功效化妆品、药食同源与创新药构成不同期限的增长支撑。

盈利指标由此检验了经营修复的成色，但单期业绩改善仍不足以定义长期价值；把观察尺度进一步拉长，还要看企业能否凭借品牌形成穿越周期的竞争壁垒。

04

看长期壁垒：

品牌价值构筑竞争护城河

在长期竞争力层面，品牌构成片仔癀最具辨识度的护城河。其近五百年的品牌积淀，建立在难以复制的稀缺壁垒之上。

毕竟，片仔癀的处方与制作工艺均被列为国家绝密，产品为国家一级中药保护品种，且片仔癀制作技艺已入选国家级非物质文化遗产代表性项目名录，形成了较高的技术与文化传承壁垒。

在此基础上，公司正推动消费场景从肝病治疗、应酬护肝向日常养生、功效护肤和健康管理延伸，品牌客群也由传统中高年龄、高净值消费者逐步向年轻人群扩展。

场景扩容不仅增加潜在用户，也有利于提升复购率、交叉销售和全品类协同，强化品牌心智。

权威榜单持续验证其品牌价值。片仔癀在《2025胡润中国品牌榜》中连续六年位居医疗健康领域品牌价值榜首；在2026年中国品牌价值评价中，以459.79亿元品牌价值蝉联“中华老字号”品类榜首，并入选Brand Finance全球医疗保健品牌价值榜。

稀缺产品、消费信任与榜单认可相互强化，使品牌成为公司穿越原料和渠道周期的重要缓冲垫。

需要看到的是，品牌价值最终仍要落实到稳定价格、用户复购和新品转化上，只有消费心智转化为持续销售，品牌资产才能真正成为业绩护城河。

基于上述分析可见，本轮行情回暖由政策空间、经营改革、成本修复与品牌价值共同推动。

但放眼更长期，片仔癀的价值重估不应仅盯单季利润或短期股价，而需置于中医药现代化、大健康消费升级与企业经营效率重塑的产业趋势中审视。

对片仔癀而言，此轮回暖是迈向新增长的起点：以核心药品筑牢基本盘，以健康消费拓宽边界，以研发创新打开远期空间，将五百年品牌积淀持续转化为产业动能与现金流创造能力。

届时，市场定价逻辑有望从短期拐点交易，升维至对稀缺品牌、经营质量与长期成长空间的系统重估。

所以行业真正值得期待的，不只是一轮业绩修复，更是传统中药龙头在新时代完成价值再发现的长期进程。

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