出品：山西晚报·刻度财经
走过2025年的孩子王，面临着财务压力、业务整合、行业竞争等多重挑战，也迎来了港股上市、消费升级、数字化转型等重要机遇。
12月11日，母婴零售龙头孩子王递交港股招股书，开启A+H双重上市征程，重资产模式下的资金渴求，推动其借港交所补充流动性，支撑门店扩张与战略并购。
图源：孩子王公告
孩子王创立于2009年7月，创始人汪建国曾创办五星电器，退出五星电器后2009年二次创业，成立孩子王。2021年10月孩子王登陆深交所创业板，成母婴零售第一股。
业绩层面，该公司2022至2024年分别实现收入为85.2亿元、87.53亿元、93.37亿元。
不过，孩子王在净利润层面则经历明显起伏，2021-2023年归母净利润连续下滑后，2024年借并购并表实现72%的净利增长，但内生增长乏力问题凸显，核心母婴业务占比近九成却增速疲软。
行业竞争中，尽管孩子王2024年GMV位居市场第一，但0.3%的市场份额背后是行业高度分散的格局，线上电商冲击与下沉市场夫妻店、同业品牌的挤压加剧竞争压力。
当前，孩子王还面临出生率下滑、重资产成本高企、并购丝域、幸研生物等企业带来的商誉与债务压力，以及加盟模式引发的管理挑战等多重难题，此次赴港上市能否成为破局关键，仍待市场检验。
01
高负债高商誉下的上市突围
2025年前三季度，孩子王营业收入为73.49亿元，同比增长8.10%；归母净利润为2.09亿元，同比增长59.29%；扣非归母净利润为1.56亿元，同比增长68.34%。
图源：孩子王2025年三季度报告
从资产负债结构来看，截至2025年9月30日，孩子王资产合计108.69亿元，负债合计却高达69.85亿元。
其中，仅长期借款就高达20.44亿元，同比增幅更是达到143.98%，债务压力呈现加速扩大的态势。高负债直接导致财务成本高企，侵蚀了企业的盈利空间，而现金流的结构性矛盾则加剧了经营风险。
三季度经营活动现金流净额为10.94亿元，投资活动现金流净额却为-19.71亿元，筹资活动现金流净额10.46亿元，形成经营现金流难以覆盖投资支出，依赖筹资维持扩张的被动局面。
图源：孩子王2025年三季度报告
核心母婴业务的增长疲软直接体现在关键运营指标上，作为前三季度营收占比88.3%的核心板块，母婴童业务营收增幅较低。上半年收入占比超过55%的奶粉品类，近年来毛利率持续下滑，进一步压缩了盈利空间。
同时，门店运营效率呈现下滑趋势，乐友直营门店2025年上半年坪效普遍下降，其中华中地区坪效同比下降11.03%。
商誉高企成为悬在孩子王头顶的“达摩克利斯之剑”。孩子王近年来密集开展并购，以16.5亿元收购丝域实业布局养发赛道，1.62亿元收购幸研生物切入美妆领域，此前还收购了乐友国际强化母婴主业，累计并购耗资近30亿元，形成了高达19.32亿元的商誉。按照会计准则，若并购标的业绩未达预期，公司将面临大额商誉减值风险。
财务数据的隐忧直接传导至资本市场，孩子王在A股的股价表现并不佳，较历史最高点跌幅超过50%。
港股IPO成为孩子王缓解财务压力、优化资本结构的关键举措。根据招股书披露，此次募资将主要用于扩大销售网络、战略收购及补充营运资金。但在市场波动加剧、母婴行业增长放缓的背景下，此次IPO面临着多重不确定性。
图源：孩子王港股IPO招股书
资本市场的信心波动还体现在对公司战略转型的分歧上。孩子王通过并购切入养发、美妆等新赛道，试图打造亲子家庭综合服务商，但投资者对这一战略存在明显分歧。
部分投资者认为新赛道市场空间广阔，如中国头皮及头发护理市场2025-2029年复合年均增长率预计达11.0%，有望成为新的增长引擎；但更多投资者担忧，跨界并购会导致公司分心失焦，母婴主业尚未稳固又涉足完全陌生的领域，可能陷入“多元化陷阱”，这种分歧进一步加剧了资本市场的波动。
02
规模扩张背后的深层矛盾
孩子王当前的业务困局，本质上是规模扩张速度与运营管理能力、战略转型节奏之间的不匹配。
最不容忽视的问题来源于产品质量的挑战。从2021年至2025年，孩子王旗下子公司及门店多次登上监管“黑榜”，涉及婴童服装、玩具、儿童推车、奶粉、儿童化妆品等核心品类。
例如，2025年7月山东抽检发现，其门店童装pH值、色牢度、绳带要求不达标，违反纺织产品安全标准。
同时，孩子王近年来也因品控问题多次受到处罚。2024年9月，安徽童联孩子王儿童用品有限公司销售不合格儿童推车，违反了《产品质量法》第十三条第二款“禁止生产、销售不符合保障人体健康和人身、财产安全的标准和要求的工业产品”的规定被罚。
此外，消费者对产品质量的投诉长期居高不下，且聚焦核心痛点，包括产品变质或过期、质量缺陷、疑似假货等。截至2025年12月24日，黑猫投诉平台关于孩子王的投诉高达上千条。
从细分业务来看，作为公司的核心业务，母婴童零售板块面临着增长乏力的结构性瓶颈。这一困境的根源首先在于人口红利的持续消退，2024年中国新生儿数量仅为954万，较2016年峰值下降46.7%，直接导致母婴核心客群规模收缩。
尽管2024年中国母婴童产品及服务市场规模达39950亿元，但2025-2029年复合年均增长率仅预计为4.1%，行业进入低速增长阶段，孩子王作为行业龙头，难以独善其身。
图源：孩子王港股IPO招股书
自有品牌建设进展缓慢也是制约主业增长的重要因素。尽管公司拥有贝特倍护、初衣萌等超十大自有品牌，覆盖母婴童主要品类，但自有品牌的市场影响力和营收贡献仍然有限。
孩子王构建了“线上+线下”的全渠道运营模式，截至2025年9月30日，线下拥有3710家门店，其中包含1033家亲子家庭自营门店和174家科技养发自营门店。另据孩子王对外透露，线上订单占比高达70%。
图源：孩子王港股IPO招股书
但全渠道布局的背后，是运营效率不高、协同效应不足的现实问题。孩子王的线下门店以重资产直营的“大店模式”为主，这种模式虽然能提供丰富的体验式服务，但也带来了高昂的租金、人力等刚性成本。
为了降低成本、拓展下沉市场，孩子王近年来加速推进加盟模式，2025年三季度末加盟店数量达到110家，上半年投入运营、在建及筹建的加盟店合计超过200家，目标全年新增加盟店500家，覆盖1000个县城。
图源：孩子王港股IPO招股书
但加盟模式的快速扩张带来了新的管理难题：加盟商的产品质量、服务标准难以统一，可能影响品牌口碑；下沉市场消费能力有限，过度扩张可能导致单店盈利下滑；公司需要投入大量资源进行加盟商培训与赋能，进一步增加了运营成本。
线上渠道则面临流量红利见顶与竞争加剧的压力。虽然线上订单占比达到70%，但传统电商和直播带货的发展下，增长乏力的问题日益凸显。
供应链管理成为全渠道运营的短板。孩子王虽然推进了从“推式供应链”向“拉式供应链”的转型，通过大数据分析精简了SKU数，从1.1万个精简至4000个，并拓展了1500个细分品类，但供应链的响应速度和成本控制能力仍有提升空间。
数字化是孩子王自成立以来的核心战略之一，公司目前已拥有超1200家数字化门店，线上订单占比70%，并推出了“哆啦”“旋涡”等AI智能体，但在数字化与AI转型的过程中，孩子王面临着投入大、周期长、商业化回报不确定的难题。
为推进数字化升级，孩子王不仅投入大量资金建设信息系统、研发AI产品，还与北京火山引擎科技有限公司共建BYKidsAI伴身智能硬件孵化器，联合打造垂类大模型及智能体。
AI转型的最终目标是提升盈利水平，但从目前情况来看，数字化投入带来的成本节约和效率提升，尚未完全抵消投入成本。同时，市场对AI智能玩具等新产品的接受度仍需时间验证，若不能持续推出符合消费者需求的AI产品，可能导致转型投入无法获得预期回报。
03
多重压力下的增长新路径
中国母婴零售行业正呈现“高度分散、竞争加剧、分化明显”的格局特征，这既给孩子王带来了压力，也创造了整合机会。从市场集中度来看，行业呈现“大行业、小企业”的格局，缺乏绝对龙头企业。
这种分散格局的形成，主要是因为母婴消费具有强区域性、强体验性特征，区域性母婴连锁品牌凭借本地化服务优势占据一定市场份额，而下沉市场则分布着29万家中小门店，进一步分散了市场份额。
行业竞争的核心正在从规模扩张转向价值竞争。随着消费者收入水平的提高和育儿观念的升级，母婴消费呈现“品质化、个性化、服务化”的趋势，这一趋势对孩子王的产品结构、服务能力、供应链管理等提出了更高要求。
毫无疑问，孩子王作为行业龙头，具备不可替代的核心竞争优势。截至今年9月30日，孩子王共拥有注册会员超过9700万，会员复购率为20.5%，庞大的会员基础是孩子王最核心的资产。
图源：孩子王港股IPO招股书
通过“一客一群”等模式，孩子王能够精准把握消费者需求，提供个性化服务，会员复购率保持在较高水平，这是区域性品牌和新兴品牌难以短期复制的优势。
孩子王目前已在全国230座城市布局超1200家数字化门店，实现了对省级行政区的全覆盖，线上线下全渠道网络基本成型。通过数字化转型，线上订单占比达到70%，“孩区房，最快30分钟达”的同城即时零售服务，能够有效满足消费者的便捷性需求，提升用户体验。
但是，面对行业变局与人口红利消退压力，孩子王还需深化当前多维战略进行破局，同时把握母婴行业及关联赛道的发展机遇。
走过2025年的孩子王，面临着财务压力、业务整合、行业竞争等多重挑战，也迎来了港股上市、消费升级、数字化转型等重要机遇。
三季度报暴露的财务隐忧、跨界整合的阵痛、资本市场的信心波动，背后是快速扩张过程中积累的深层次矛盾，但庞大的会员基础、全渠道布局、品牌影响力等核心优势，为破局提供了坚实基础。
未来，孩子王能否成功突围，关键在于能否平衡规模扩张与质量提升、外延并购与内生增长、主业深耕与跨界拓展的关系。
通过港股IPO优化财务结构，深耕母婴主业提升核心竞争力，加快跨界整合释放协同效应，深化数字化转型提升运营效率，规范加盟扩张把握下沉市场机遇，孩子王有望突破当前困局，巩固行业龙头地位，打造亲子家庭综合服务商的新增长极。
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