今年股价跌幅超五成，快手正在被重新定价

截至当前，快手报28.80港元，年初至今跌56.53%，市值1238.5亿港元，市盈率（TTM）仅6.83倍。对一家日活超4亿、年营收近1400亿元的内容平台而言，这一估值意味着市场已不再按成长股定价，而是将其视作低增长的“现金牛”。
压力首先来自主业降速。2026年上半年，快手营收692.51亿元，同比仅增2.4%；利润60.57亿元，同比下滑32%。第二季度，线上营销收入206.39亿元，同比增4.4%；直播收入86.90亿元，同比降13.5%，占比降至24.5%。电商增速也从高位回落，2025年GMV为1.6万亿元、增速15%，同期抖音电商GMV达4.4万亿元、增速近30%。2026年一季度，快手停止单独披露电商GMV，显示增长重心从规模扩张转向存量留存。
利润端同样承压。降本增效带来的一次性利润释放难以持续，而AI投入正在形成新负担：2026年资本开支预计达260亿元，用于可灵大模型研发与算力。主业造血减弱与AI投入刚性并存，使利
润率修复受限。
用户层面，第二季度快手日活4.12亿，抖音约7.14亿。快手DAU长期停留在4亿区间，增长模型已从增量驱动切换到存量挖掘。广告和电商只能依赖单用户变现提升，且需投入更多资源防守抖音下沉市场进攻。
估值矛盾集中在可灵AI。2026年上半年可灵收入超15亿元，二季度同比增速超200%，年化收入运行率近5亿美元，全球用户破1亿，但仅占总营收约2.2%。2026年7月，可灵以150亿美元投前估值融资，投后约180亿美元，快手持股68.33%，对应可灵估值约1228亿元人民币，已与母公司总市值相当。市场对主业用个位数PE定价，对可灵则用高PS定价，混合估值导致预期难以统一。
快手的选择是分拆可灵赴港上市，引入中金、高盛、瑞银。分拆有助于AI资产脱离母公司低倍数框架，也让主业直面真实检验。6.83倍PE已包含对主业较悲观假设；扣除可灵后，核心业务预测市盈率更低。未来关键在于：可灵分拆落地后，快手主业能否在存量市场中证明自身仍能产生稳定现金流。#商业 #科技 #人工智能 #股市 #快手