当年飞去香港排队、摇号抢不到的HPV疫苗，如今二价中标价跌到一瓶矿泉水的价钱——这中间到底发生了什么，让一个“一针难求”的生意，变成了三家企业一起亏损的包袱？

2026年10月31日，新京报贝壳财经的报道把一个数字摆了出来：沃森生物前三季度归母净利润753.7万元，同比骤降95.39%，第三季度单季直接亏损4665.52万元。

同一天披露三季报的万泰生物，归母净亏损2.31亿元；智飞生物前三季度净亏损6.83亿元。

三家靠HPV疫苗赚过钱的公司，在同一张业绩表上同时往下走。而就在几年前，内地女性为了打上九价，飞香港、找黄牛、盯着预约系统刷号，是再平常不过的事。

需求端的逆转，不是一夜之间发生的。2024年中国9到45岁女性HPV疫苗首针覆盖率是27.43%，核心城市人群的接种率已经接近饱和。

更关键的是，最早冲进去打疫苗的那批人，恰恰是支付能力最强、接种意愿最高的人群。这批人的需求被集中消化完之后，剩下的是价格敏感度更高、接种意愿更弱的人群。

免费接种在多地推开之后，自费高价疫苗的付费意愿进一步往下走。市场从“所有人都在抢”，滑进了“想打的人已经打了，没打的人在犹豫”。

需求往下走，供给那一头却在往前挤。万泰的二价“馨可宁”2022年卖了2500多万支，沃森的二价“沃泽惠”获批之后，两家在各省招标里直接拼价格。2024年8月，山东的采购中，沃森以27.5元一支中标，二价HPV疫苗的价格被压到了“奶茶价”的水平。

二价卖不上价，九价又在扩龄，默沙东的九价把接种年龄往下压，直接挤掉了二价疫苗原本覆盖的那部分人群。万泰手里虽然有国产九价，但九价上市之后要面对的，是一个已经被价格战和需求退潮重新定义过的市场。

库存是这轮逆转里最刺眼的一笔账。智飞生物独家代理默沙东九价那些年，签的是刚性采购协议，货先进来，再慢慢往外出。

市场好的时候，这套模式是印钞机；市场掉头的时候，仓库里的货就成了压在账上的石头。截至2025年三季度末，智飞生物存货余额超过202亿元，九价疫苗保质期三年，大批产品在2026年迎来过期节点，坏账计提的风险跟着浮上来。

为了缓解压力，默沙东在2025年2月暂停向中国供应九价，智飞随后在2026年4月与默沙东重签协议，取消了基础采购金额，改成按实际需求滚动协商。这套调整说明了一件事：过去那种“先把货囤进来，再等着人排队来打”的生意逻辑，在这个市场里已经走不通了。

国内市场的故事讲不下去，三家企业的目光转向了海外。

万泰的九价2025年6月在国内获批，2026年8月拿到泰国食品药品监督管理局的批文，成为国产九价在海外第一个获批的市场；沃森的二价进入了联合国儿童基金会2026到2027年的供应商名单，被纳入全球疫苗免疫联盟的可选购疫苗目录。

出海是一条真实的路，但它解决的是增量问题，填不上国内存量市场塌下去的那个缺口。

海外注册、本地灌装、冷链运输、信任建立，每一步都需要时间，而国内二价的价格已经跌到了二十几块钱一支，九价也在一轮一轮的促销里往下走。一个新的海外批文，短期内托不住一张已经连续几个季度往下掉的利润表。

当年飞去香港打针的人，打的是“稀缺”。今天二价跌到27.5元、沃森净利润掉95%、智飞两百多亿库存等着过期，稀缺早就散了。

三家企业眼下做的事，无论是万泰把九价推去泰国，还是沃森押注mRNA疫苗和带状疱疹疫苗，都是在为一个“HPV疫苗不再稀缺”的市场找新的支点。那个支点能不能撑起来，和当年香港诊所门口排多长的队，已经没有关系了。