2026年上半年美妆上市企业营收成绩单出来了。看到上半年美妆上市公司毛利率，有点恍惚：13家平均73.7%，中位数74.6%，跟欧莱雅74.3%、雅诗兰黛74%基本一个水平。
但高毛利这事比较复杂。毛利率只回答了扣完成本剩多少，后面营销、渠道、研发、电商费、库存还排着队。欧莱雅74.3%毛利最后落到20.2%营业利润，中间54个点全是品牌经营的真实成本。
更扎心的是看增长。林清轩81.6%毛利配42.6%增长，这叫健康。敷尔佳、巨子生物79%毛利但负增长，珀莱雅74.32%毛利只增0.24%，丸美73.65%下降5.76%。同样的高毛利，有人还在跑，有人已经跑不动。
所以现在看中国美妆，毛利率高不高已经没多大意思了。70%是入场券，不是终点线。真问题是：这么高的毛利，接下来靠什么继续增长？珀莱雅就是个镜子——产品模型依然抗打，但增速下来了。下阶段拼的不是定价能力，是找新曲线的能力。