花旗：中际旭创 (300308.SZ / 3308.HK) 2026年三季度营业利润符合预期，非经营性亏损导致净利润承压
20261029-CITI-Innolight （300308） 3Q26 Operating Profit Broadly In Line， NP Missed on Non~Op
1. 三季度核心财务数据与利润表现
营业收入：2026年第三季度营收达到277.69亿元人民币，同比增长172%，环比增长25%。该数据略低于花旗和彭博预期约3%。
毛利润与营业利润：毛利润为129.43亿元人民币，同比增长196%，毛利率达到46.6%。得益于规模效应带来的经营杠杆，运营费用（OPEX）控制在11.95亿元人民币，显著低于预期，促使营业利润达到117.48亿元人民币（同比增长210%），基本符合花旗与彭博的预期。
净利润与非经营性亏损：当季净利润为85.87亿元人民币，分别低于花旗和彭博预期9%和4%。管理层指出，这并非由于基础利润率受压，而是由两项一次性的非经营性亏损导致：一是前期战略投资的上游供应商股价回调，带来了税后4.5亿元的公允价值投资损失；二是7月末H股募资后因人民币升值带来了税后3亿元的汇兑损失。若剔除这些一次性项目，核心净利润约为94亿元（利润率约34%）。
2. 业务运营与供应链状况
出货驱动因素：第三季度的营收增长主要由 800G 和 1.6T 产品的出货规模扩大所驱动，其中 1.6T 的收入增速正在进一步加快。公司在核心客户群中的份额分配和订单流保持稳定，价格和毛利率也维持坚挺。
供应链管理：针对 DSP 等关键材料全行业供应紧张的局面，公司通过提前备货、签订长期协议、预付款以及引入新供应商等方式保障了物料供应，目前以确定的价格获得了所需的全部 DSP 配额。
产能与物流：9月份泰国洪水导致的运输延迟已于10月初全面解决，受影响的库存风险敞口很低。公司的产能扩张将继续集中在泰国等东南亚国家，预计明年将继续保持高强度的资本支出，以迎接 2H27E 及其后的产品放量。
3. 需求前景与前沿技术路线图
2027年需求能见度：CSP 客户需求持续强劲。管理层强调，2027全年的需求已被客户具有约束力的实质性采购订单（PO）完全覆盖，至今未出现任何砍单或指引下调的情况。预计 1.6T 在2027年的出货增长率将超过 800G。
下一代产品演进：2.4T / NPO / XPO 等下一代产品预计将从2027年下半年开始逐步放量，相关的产能和材料准备工作已经启动。部分核心客户已给出了2028年明确且持续增长的需求指引。
4. 盈利预测调整与目标价
财务模型更新：花旗微调了预测模型，将2026/2027/2028年的营收预期分别调整了 0.0%、-6.0% 和 +2.3%，净利润预期分别调整了 -2.0%、-6.0% 和 +1.8%。这主要反映了三季度非经营性损失计入2026年全年，以及针对 2.4T/NPO 产品的放量时间表微调。
估值与评级：维持对中际旭创 (300308.SZ / 3308.HK) 的“买入”评级。基于2027年预期 EPS 的 15.8倍市盈率（低于三年历史平均值1个标准差，以反映行业宏观风险），A股目标价下调至 1,212元人民币，H股目标价下调至 1,394港元。