花旗：东山精密 (002384.SZ) 2026年三季度业绩符合预期，光模块业务出货强劲，维持“买入”评级及275元目标价。

20261030-CI­TI-Do­n­g­s­h­an Pr­e­c­i­s­i­on （002384.SZ） Qu­i­ck Ta­ke – 3Q26 Re­s­u­l­ts In~li­ne

一、 2026年三季度核心财务数据比对与分析
东山精密 (002384.SZ) 的三季度核心财务数据基本符合花旗及市场预期。

营业收入 (Re­v­e­n­ue)：录得 175.82 亿元人民币，同比增长 74%。该数据较花旗预测低 2%，但较彭博共识预期高出 1%。

净利润 (Net Pr­o­f­it)：录得 23.32 亿元人民币，基本符合花旗预期的 22.17 亿元、彭博预期的 21.29 亿元，以及买方约 22.亿元的预期。

毛利率 (Gr­o­ss Ma­r­g­in)：达到 23.1%，同比提升 9.0 个百分点，环比提升 2.2 个百分点。毛利率改善主要得益于光学业务的贡献，但由于 FP­CB（柔性印制电路板）面临价格压力，整体毛利率略低于预期 1.1 个百分点。

营业利润率 (Op­e­r­a­t­i­ng Ma­r­g­in)：达到 16.1%，同比大幅扩大 10.2 个百分点，环比扩大 2.6 个百分点。

营业利润与毛利：营业利润达 28.37 亿元人民币，同比增长 370%，环比增长 43%。毛利录得 43.10 亿元人民币，同比增长 184%。

二、 核心业务表现预估
光通信业务 (Op­t­i­c­al Tr­a­n­s­c­e­i­v­er)：花旗估计，东山精密 (002384.SZ) 在三季度实现了约 58 亿元人民币的光模块收入，以及约 15 亿元人民币的净利润。

出货量：三季度 400G 光模块出货量约为 60 万只，800G 光模块出货量约为 180 万只。

三、 估值与目标价
花旗对东山精密 (002384.SZ) 维持“买入”评级，目标价为 275.00 元人民币（基于2026年10月30日 86.06 元的收盘价，预期总回报率为 219.5%）。估值采用分部加总法 (SO­TP) 计算得出：

原有业务：给予 2026 年预期净利润 15 倍 P/E（过去五年平均值）。

光模块业务 (Op­t­i­c­al Tr­a­n­s­c­e­i­v­er)：给予 2027 年预期 15 倍 P/E，与光模块行业平均前瞻市盈率一致。

光芯片业务 (Op­t­i­c­al Ch­ip)：给予 2027 年预期 50 倍 P/E，与光芯片行业平均前瞻市盈率一致。

AI印制电路板业务 (AI-PCB)：给予 2027 年预期 20 倍 P/E，与 PCB 行业平均前瞻市盈率一致。

情景假设：在牛市假设下，目标价上看至 437.00 元人民币（光模块利润率达35%，光芯片利润率达50%等）；在熊市假设下，目标价下探至 163.00 元人民币。


四、 潜在下行风险
阻碍该股达到目标价的核心风险因素包括：

FP­CB 模块进展慢于预期，以及从海外同行处获取市场份额的速度慢于预期。

由于中国新能源汽车 (NEV) 市场竞争激烈，特斯拉相关业务增长慢于预期。

由于需求疲软和竞争加剧，光电 (Op­t­o­e­l­e­c­t­r­o­n­ic) 业务可能持续亏损。

材料成本不断上升的风险。
中美地缘政治风险。