花旗：新易盛(300502.SZ) 2026年三季度业绩受泰国洪水致出货延迟拖累，下调目标价至412元，维持“买入”评级

20261030-CI­TI-Eo­p­t­o­l­i­nk Te­c­h­n­o­l­o­gy （300502） 3Q26 Re­s­u­l­ts Mi­s­s­ed on Sh­i­p­m­e­nt De­l­ay

财务概况：2026年第三季度，Eo­p­t­o­l­i­nk Te­c­h­n­o­l­o­gy (300502.SZ) 实现营收109.40亿元人民币，同比增长80%，环比下降13%，分别低于花旗与彭博预期47.6%和38.4%。三季度净利润为38.43亿元人民币，同比增长61%，环比下降19%，分别低于预期54.4%和48.6%。毛利率为46.3%，分别低于花旗与彭博预期3.7和2.7个百分点。

出货延迟影响：业绩不及预期的核心原因是9月下旬泰国遭遇洪水，导致出货延迟，相关收入确认被推迟至2026年第四季度。管理层确认洪水并未造成任何库存减值。

库存增加与转换：第三季度库存增加了约58亿元人民币，预计其中约一半将转化为销售额并结转至第四季度。营运费用（OP­EX）为2.56亿元人民币，远低于预期，部分抵消了营收不足的影响。

供应链与产能扩展：第三季度全行业 DSP 供应依然紧张，对生产和交付造成了一定拖累，但得益于较长的采购备货周期，预计从第四季度起该限制将大幅缓解。同时，成都和泰国的产能正持续爬坡，以满足2026年第四季度和2027年激增的订单需求。

产品路线图与定价：行业需求依然强劲，800G / 1.6T 产品的定价未见下降迹象。1.6T 产品预计将从2026年第四季度开始逐步放量，其收入占比在2027年将快速上升。此外，NPO 已经进入导入阶段，客户已提供明确的订单指引，目标于2027年进行小批量交付、2028年实现量产。

第四季度收入信心：管理层对实现2026年500亿元人民币的股权激励目标充满信心，这要求第四季度单季营收超过180亿元人民币，目前第四季度的物料准备已十分充足。管理层指出，第三季度的毛利率下降主要是客户和产品结构变化引起的正常波动，而非基本面恶化。

财务模型更新：因泰国洪水引发的出货延迟及收入确认递延、客户与产品结构变化以及零部件涨价造成的近期毛利率假设下调（分别下调5.0/5.5/5.1个百分点），花旗将 Eo­p­t­o­l­i­nk Te­c­h­n­o­l­o­gy (300502.SZ) 2026年和2027年的营收预测分别下调28.0%和15.6%，净利润预测分别下调36.0%和22.6%。同时，考虑到成都和泰国产能持续释放带动了更高的远期交付量，将其2028年营收预测上调6.2%。

目标价与评级：目标价由701元下调至412元，主要基于更新后的2027年预期 EPS 给予 15.2 倍市盈率（较其5年平均水平低 1 个标准差，与同行估值保持一致），以反映公司近期交货不及预期的影响，但维持“买入”评级。