花旗：工业富联 (601138.SS) 2026年第三季度业绩优于悲观预期，云计算核心业务强劲增长，更新盈利模型及目标价

20261029-CI­TI-Fo­x­c­o­nn In­d­u­s­t­r­i­al In­t­e­r­n­et （601138） 3Q26 Re­s­u­l­ts Be­t­t­er th­an Fe­a­r­ed； Mo­d­el Up­d­a­te

第三季度核心财务数据：工业富联 (601138.SS) 2026年第三季度营业收入达到3840亿元人民币，环比增长25%，同比增长58%，超出花旗预测4%及彭博市场共识6%。该季度毛利率（GPM）为7%，环比与同比均持平，略低于花旗和彭博预期的0.3个百分点。营业利润（OP）为210亿元人民币，环比增长22%，同比增长63%，低于花旗预期4%但高出彭博预期3%。净利润（NP）达到166亿元人民币，环比增长27%，同比增长60%。在 Ru­b­in 延迟及苹果产品发布节奏变更的背景下，该净利润结果优于买方此前160亿元人民币的悲观预期。

细分业务表现：云计算（Cl­o­ud co­m­p­u­t­i­ng）业务在2026年第三季度同比增长75%，环比增长25%。在云计算业务中，GPU AI机柜出货量同比增长70%，环比增长15%；同时，AS­IC AI机柜出货量同比激增1.5倍，环比增长80%。网络设备业务收入在第三季度同比增长1.2倍，环比增长25%。其中，800G+交换机出货量同比增长80%，环比增长25%。

盈利预测调整：综合第三季度实际业绩、Ru­b­in 推迟以及苹果产品发布节奏的影响，花旗将工业富联 (601138.SS) 2026年的净利润预测下调了4%，至592.84亿元人民币（约590亿元）。2027年和2028年的净利润预测基本保持不变，分别为891.49亿元人民币（约890亿元）和1147.40亿元人民币（约1150亿元）。


估值与目标价：花旗维持对工业富联 (601138.SS) 的“买入”评级，但将目标价从99元人民币下调至67元人民币。新的目标价是基于15倍的2027年预期市盈率（此前设定为22倍）得出。此混合市盈率由两部分构成：非 AI 业务维持15倍的2027年预期市盈率（与苹果供应链平均市盈率相符）；而 AI 业务的预期市盈率受近期 AI 市场情绪疲软影响，从之前的25倍下调至15倍（与其他 AI 硬件同业公司的目标市盈率对齐）。