花旗：生益科技（600183.SS）3Q26业绩超预期，CCL量价齐升驱动毛利率创季度新高，当前估值回调过度

20261029-CI­TI-Sh­e­n­g­yi Te­c­h­n­o­l­o­gy （600183） 3Q26 Sl­i­g­h­t­ly Be­at Mid~Pt Gu­i­d­a­n­ce of Pr­e­l­i­m­i­n­a­ry Re­s­u­l­ts

核心财务数据与评级
生益科技（600183.SS）3Q26 归母净利润达到 34.4 亿元人民币，同比增长 238%，环比增长 62%。

该净利润数据高于公司初步业绩指引的中点（33.8 亿元人民币）。

3Q26 扣非净利润（re­c­u­r­r­i­ng NP）为 34.7 亿元人民币。

3Q26 营收达到 142 亿元人民币，同比增长 79%，环比增长 30%，比 VA 市场共识高出约 3.5%。

花旗给予生益科技（600183.SS）“买入”评级，目标价为 207.000 元人民币，预期股价回报率达 119.9%。

盈利能力与业务驱动
3Q26 综合毛利率（GM）大幅扩张至 41.6%，创下季度新高，相比 2Q26 的 32.6% 和 3Q25 的 28.1% 有显著提升。

毛利率的增长主要来自于 CCL 的定价能力和产品组合优化，其利润率扩张幅度超过了 PCB 业务。

生益科技（600183.SS）的综合毛利率（41.6%）在 2025-9M26 期间首次超越了其 PCB 子公司生益电子（688183.SS）的毛利率（36.7%）。

花旗预计 AI-CCL 的毛利率已达到 50% 以上，而 non-AI 产品的毛利率约为 35%。

在 9M26 期间，CCL 业务的运营表现优于 PCB 部门，生益科技（600183.SS）的营收同比增速从 1Q26 的 45% 加速至 3Q26 的 79%。

受基数影响，生益电子（688183.SS）的营收同比增速从 1Q26 的 53% 放缓至 3Q26 的 23%。

技术优势与产能规划
生益科技（600183.SS）在 NV­DA 生态系统的领先 AI-CCL 供应商中具备强大的 PT­FE 技术优势。

公司自 2004 年开始研发基于 PT­FE 的 CCL，并于 2017 年收购中星华电，加速了 PT­FE 技术的商业化。

公司不仅在 NV­DA 产业链中提升了从 GB200、GB300 到 Ve­ra Ru­b­in 的钱包份额，还成功将 AI-CCL 客户群拓展至 AS­IC 及国内客户。

产能规划方面，公司保守目标是在 2026-2030 年间将 AI-CCL 级生产线产能扩大 40% 以上。

预计月产能将从 2026 年中期的 960 万张增加至 2026 年底的约 1000 万张（泰国基地），2027 年达到 1150 万张（东莞基地），2028 年达到 1250 万张，到 2030E 最终运转率有望达到 1500 万张/月。

估值回调与市场观点
生益科技（600183.SS）股价自 9 月中旬的高点以来出现了约 40% 的显著回调，花旗认为这种大幅度的估值下调是过度的。

回调主要归因于宏观因素，包括资金从 AI 板块轮动至 non-AI 板块、对借贷成本上升的担忧，以及市场对 2026-2028E 期间 AI ca­p­ex 高增长可持续性的疑虑。

花旗在 CCL / PCB 产业链上游的投资偏好顺序为：建滔积层板（1888.HK）> 生益科技（600183.SS）> 大族激光（002008.SZ）。

同业公司目标价更新
大族激光（002008.SZ）：花旗给予其目标价 147.0 元人民币，基于对 3D 打印设备订单的保守预期，目标倍数从 49 倍下调至 2027E P/E 的 38 倍。

建滔积层板（1888.HK）：目标价设定为 96 港元，对应 2027E P/E 约 18-19 倍，主要受惠于 AI 相关材料（CCL、玻璃纤维布、铜箔）业务占比的提升。