【中信证券前瞻】甲骨文2026投资者日点评：算力与电力布局持续推进，现金流转正路径明晰

【业绩目标与现金流】北京时间10月29日，甲骨文举行2026投资者日，重申FY2027营收至少900亿美元、Non-GAAP EPS为8.10美元，与彭博一致预期一致。中期目标方面，公司预计FY2030营收达2,250亿美元以上、Non-GAAP运营利润率达40%以上、Non-GAAP EPS达21美元以上。现金流方面，公司预计资本开支于FY2027～FY2028处于高峰，FY2029开始回落；FY2028下半年自由现金流转正，FY2029自由现金流至少300亿美元，并从该年起依靠自身现金流支持增长。在本次投资者日前，彭博一致预期FY2028Q4自由现金流净流出32.7亿美元。

【算力扩张与电力获取】管理层预计未来两年新增约7GW已签约容量，推动FY2028末总容量达到约10GW。项目回报方面，公司在1GW示例中给出约370亿美元资本开支、成熟期约160亿美元年化收入、约34%运营利润率，项目ROI处于20%后段。电力方面，公司通过电网接入、燃气发电与燃料电池多路线推进，得州Shackelford已部署10MW AI负载模拟器开展电源测试，新墨西哥Project Jupiter则采用Bloom Energy燃料电池方案。结合此前采购披露，Bloom Energy首批1.2GW已签约并开始部署，主协议采购意向上限为2.8GW，供电方案持续落实。

【AI进展与融资安排】AI应用方面，Fusion Claw将模型推理规划与确定性计算执行相结合，承接复杂分析任务；Fusion Companion提供统一入口，AI units在订阅模式上叠加按用量收费，拓展不依赖新增席位的收入来源，但管理层当前财务模型尚未计入太多新增AI用量收入。融资方面，公司拟将截至FY2030本轮投资周期的新增资本市场融资控制在200亿美元，其中股权和新增债务各100亿美元，不含存量债务再融资，亦不包括FY2027Q1已完成的200亿美元ATM股权融资。供应商融资、客户自带硬件和客户预付款有望降低前期现金投入。我们认为，AI应用变现、已签约容量交付与多元资金安排，有望共同支撑收入及现金流改善；后续重点关注容量交付、客户回款，以及供应商融资和长期租赁的偿付节奏。

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