黄牛退潮，段永平进场

泡泡玛特2026年三季度整体收入同比下降45%到50%，海外线上和国内线上跌幅尤其大，说明此前靠黄牛、抢购和二手溢价支撑的投机性需求正在快速退场。

但线下渠道仅下降5%到10%，意味着真实消费者仍在，公司并非全面失速。泡泡玛特通过大规模补货主动压低二手溢价，把定价权从黄牛手里拿回，也让产品重新回到“玩具价格”。

段永平则在股价腰斩后逆势加仓，成为仅次于王宁的第二大股东。他买的不是Labubu短期溢价，而是公司长期提供情绪价值的能力、IP孵化体系、全球化渠道，以及王宁团队。

短期看，泡泡玛特面临库存上升、海外降温、增速回落的压力；长期看，市场正在重新判断：它究竟是一次爆款周期，还是能持续变现“情绪价值”的平台型公司。