见底

A股什么时候止跌，我想不是我们决定的，而是主力、某队以及某些暗地里的资金决定的。

他们要打多久，我们就陪他们打多久，一直打到完全胜利。

我觉得已经可以了，上次说破了之后向下一个箱体，3500-3600，现在已经到了，跌够了：

国家队几次救市，我周围也有人一键清仓了。

今天只要能收个十字星，我觉得就见底了。

白酒，沪深300，今天都在被狂拉，我这一段时间白酒就没亏钱，相比6月的的低点还赚了点钱吧。

今天我再加仓了一次轮动，把下周加仓的钱挪到这周了。

沃柑，我就不信了！

最后来一首诗：建仓时难抛亦难，反弹无力资金寒。 跌停到底力方尽，钞票成灰泪始干。

来说说涨价。

最近经常开车的朋友，

最直观的感受就是加油越来越贵了。9月份成品油两次上调价格，

每吨分别上涨了260元和385元，

加满一箱油要多花不少钱。然而回到生活里，

身边的人既不打算换车也不打算换家电，攒下一笔积蓄就忙着去提前还房贷。

要看清这个反差，先看刚刚公布的9月物价数据。9月份工厂出厂价格同比上涨了5.0%，

比8月份的3.8%又高出不少。

工厂出厂价在统计上叫做PPI，从今年3月转正以来已连续7个月为正，

是今年的最高水平。不过这个数字还没到历史最高水平，

2021年高点曾达到13.5%。

卖给老百姓的消费品价格CPI，9月份同比仅上涨了0.9%，

核心CPI也只有1.0%。只要剔除原油、煤炭、有色金属和芯片，

工厂出厂价基本持平。

说白了就是，这一轮出厂价上涨完全集中在上游。煤炭开采价格涨了35.3%，

油气开采涨了24.5%，有色金属冶炼涨了21.4%，

化学原料也涨了12.1%。

出厂价：上游猛涨，卖给老百姓的没涨▲ 图 1 ｜ 出厂价：上游猛涨，卖给老百姓的没涨2026年9月部分行业工业生产者出厂价格同比。单位：%。数据来源：国家统计局。

推动这轮大涨的源头是中东局势僵持，

布伦特原油9月均价在117美元左右，

10月初涨过了135美元。这次物价上涨纯粹是上游能源成本推上去的，

国内消费需求没有真正回来，制造企业只能在前面硬扛。

油价一涨，工厂出厂价就跟着涨▲ 图 2 ｜ 油价一涨，工厂出厂价就跟着涨灰线为布伦特原油价格同比（左轴），红线为工业生产者出厂价格同比（右轴），2016年9月至2026年9月。单位：%。数据来源：国家统计局、洲际交易所。

9月份上游生产资料价格同比上涨了6.5%，

面向普通家庭的下游生活资料价格同比反而跌了0.1%。当中下游工厂把原料做成消费品想卖给老百姓的时候，

价格根本涨不动。

9月份汽车制造业出厂价格同比跌了2.0%。因为终端根本不买账，

9月份国内汽车销量同比跌了28%，线上白色家电销售额跌了40%。

8月份社会消费品零售总额同比上涨了0.4%，

消费端非常低迷。上游原料涨了，中下游工厂进货变贵，可老百姓不买账，

工厂只能自己把成本吃下去，利润被两头挤。接下来就是压工资、少招人，

这又让老百姓更不敢花钱。

下游生活资料价格跌了0.1%，

不过跌幅比之前在慢慢改善。这可能是上游成本开始向下游传导的一个开端。

与此同时，家庭正在坚决地只还贷款、不借新钱。从全社会借钱的数据来看，

大家的借贷意愿已经降到了最低水平。

9月份全社会借到的钱，也就是社融存量增速只有7.1%，

人民币贷款增速只有4.8%，

都是有统计以来的最低纪录。9月份新增人民币贷款1.08万亿，

低于去年同期的1.29万亿。

贷款增速一路跌到4.8%，创有统计以来新低▲ 图 3 ｜ 贷款增速一路跌到4.8%，创有统计以来新低红线为人民币贷款余额同比，灰线为M2同比，2015年1月至2026年9月。单位：%。数据来源：中国人民银行。

新增的钱主要靠政府债支撑，

9月政府债净融资达到1.53万亿。企业债净融资是负的430亿，

自2025年3月以来首次跌成负数。

老百姓自己的借贷更加低迷，9月份居民新增贷款直接归零，

去年同期居民新增贷款足足有3890亿。今年前9个月居民中长期贷款只增加了1060亿，

创2004年以来最少纪录，2021年同期这个数字足足有4.72万亿。

家庭不借了，政府在借▲ 图 4 ｜ 家庭不借了，政府在借2025年9月与2026年9月新增居民贷款、企业债净融资、政府债净融资。单位：亿元。数据来源：中国人民银行。

大家不愿意借钱，主要是因为家庭收入预期偏弱，

房价还没有稳住。大家最本能的做法就是捂紧钱包，拒绝借新钱，

还把积蓄拿去提前还房贷。

代表活跃资金的M1增速只有3.2%，

资金留在银行账户里没有花出去。现在的存款利率太低了，

放在银行吃低息不如提前还贷省钱，提前还房贷也有其理性成分。

在国内消费接不住的情况下，

工厂很大一块开工靠海外订单撑着。以美元计算，

9月份出口同比涨了36.3%，进口也涨了31.0%。

9月份单月对外贸易顺差达到了1335亿美元，

刷新了我国有统计以来的单月历史最高纪录。国内汽车销量跌了28%，

汽车出口却同比涨了62%，中国工厂靠外部需求把国内产能消化掉。

单月顺差1335亿美元，历史最高▲ 图 5 ｜ 单月顺差1335亿美元，历史最高中国月度货物贸易差额，2018年至2026年9月。单位：亿美元（图中刻度为十亿美元）。数据来源：海关总署。

进口涨了31.0%，

主要是油气这些进口商品涨价推上去的。9月份原油进口金额虽然涨了3.3%，

但实际进口原油数量反而跌了21.5%，花的钱变多了，

买回来的油却变少了。出口高增长里有价格和基数拉动，

未来还要面对欧盟可能出台的贸易限制。

今年增长目标是4.5%到5%，

二季度增长了4.3%。9月单月出口顺差创了历史纪录，

但关键要看这笔钱最后到底流到了谁的手里。

这轮赚到的钱流向了上游资源企业和出口企业，并没有真正流进普通家庭口袋。加油出行已经先变贵了，但在下游承压的环境下，大家的工资很难跟着涨。

9月29日，PSL利率下调25个基点至1.50%，

增加再贷款额度约7000亿，没有降准降息。金融政策只做定向支持，

存款利率短期基本见底，房贷利率短期大概不会再大幅下调。

映射到A股市场上，结构分化会越来越明显。这轮涨价利好煤炭、油气、有色金属和化工这些上游资源板块，

出口链条也有真实订单在撑着。

汽车、家电这类可选消费板块以及地产链，

直接承受了这轮涨价的压力。出厂价回升不等于消费回暖，

消费股要等真正落到家庭身上的补收入政策，才有转机。

市场也面临着明确的风险。国际油价一旦大幅跌回去，

也就是中东局势出现缓和，依靠高成本推上去的上游涨价逻辑就站不住了。

明年二季度工厂出厂价很可能因为今年基数太高，

又跌成负数。同时欧盟如果出手压制中国产品出口，外需也会承受压力。

中国工厂供应链完整、出口有竞争力，

这是真的。真正的转机依然在家庭收入身上。只有让赚到的钱流到普通家庭手里，

大家的收入预期稳住了，敢借钱敢花钱了，

这轮物价回升才能真正变成良性循环。a股经济油价

风险提示：

以上为个人观点，仅供参考。短期涨跌不预示未来，如提及公司或基金不代表投资建议。市场有风险，投资需谨慎。