黄峻论投资 中国经济周报｜10月19日至26日

本周主线：房地产支持政策开始执行，但财政部尚未公布实际使用规模；中国把部分高端工程设备纳入出口管制；欧盟贸易部长扩大了潜在防御行业，但尚未启动新的PET保障调查。

1．房地产：贴息“平稳落地”，土地财政和债权回收仍弱

财政部10月23日首次公开说明10月1日起实施的首套房贷贴息运行情况：

* 贴息总规模不设上限，实行据实结算；* 原则上“免申即享”，贴息按月抵扣；* 财政部称银行反映看房、购房和贷款办理有所增加。

但财政部没有公布贴息贷款笔数、金额、城市分布或新增成交转化率。因此，“成效初显”目前主要是行政及银行反馈，还不能作为全国住房需求已经回升的量化证据。财政部10月23日发布会⁠同一场发布会披露，1—9月国有土地使用权出让收入为 1.61万亿元，同比下降27.9%；降幅较1—8月的28.6%略微收窄，但土地出让收入相关支出仍下降18.5%。这表明住房交易的局部改善尚未转化为地方政府土地财政恢复。尾部风险方面，恒大清算人10月22日报告：已通过出售资产和回收贷款取得 4.359亿美元，而获确认债权约为 460亿美元，相当于不足1%。这不是债权人已经获得1%的分红；首笔中期分配仅计划在2027年上半年进行，金额仍未确定。清算人还称，收回恒大境内子公司资产的前景“很低”。购房贴息解决的是部分家庭的月供成本，土地收入和恒大清算反映的却是房地产存量损失如何在地方财政、开发商和债权人之间消化。这两个问题的时间尺度并不相同。2．出口：总量没有新数据，高端设备管制出现实质变化

本周没有新的全国月度出口总额；最新宏观数据仍是此前公布的9月份。因此，本周最重要的出口变化来自管制规则，而非出口增速。

10月19日，中国公布对盾构机、部分步履式挖掘机及高原湿喷设备的出口管制，11月18日生效。它并非对全球全面禁运：

* 向与中国存在争议的“敏感国家和地区”出口，需要申请许可；* 向其他市场出口，原则上采用登记及出口凭证，并要求最终用户承诺不得转移给上述敏感目的地；* 管制同时覆盖部分关键部件和相关技术。

无人机和挖泥船相关管制也在同日调整。其中符合特定参数的挖泥船部件和无人机设备需要许可。路透估算，中国2025年相关掘进及隧道机械大类出口约 7.93亿美元；该金额对应较宽的贸易分类，不等于全部都会受到管制。商务部第50号公告⁠10月26日，商务部又公布一项征求意见稿：对被认定侵害中国商业秘密、并威胁中国主权、安全或发展利益的外国实体，可限制其对华货物、技术和服务贸易以及在华新增投资。意见征集截至11月24日，尚未生效，也没有点名任何实体中国出口政策正从稀土、无人机等传统战略品，延伸到大型工程装备及其关键技术。对中国企业而言，这增加许可和最终用户核查成本；对印度等依赖中国盾构设备的基础设施市场而言，则增加交货时间和供应来源风险。但现阶段应称为“许可证和登记制度”，不能写成全面出口禁令。

3．欧盟贸易工具：部长形成扩大行业范围的政治共识，PET尚未立案

10月22—23日，欧盟贸易部长在都柏林举行非正式会议。轮值主席国的正式通报只确认部长讨论了中欧贸易磋商成果及欧盟经济安全和多元化方向，没有宣布通过新法规或关税措施。轮值主席国会后通报⁠会后的实质进展是政策范围更明确：

* 化工、机械、农食产品被列为汽车之后的优先关注行业，部分成员国还提出医药；* 欧盟贸易委员谢夫乔维奇表示，PET包装塑料的保障措施调查“最接近启动”；* 但欧委会仍在核查是否满足立案条件，截至10月26日不能写成调查已经启动，更不能写成配额已经实施。现有保障措施通常设定进口配额，超额部分加征关税，而且原则上覆盖所有贸易伙伴；最终措施需要至少15个成员国、且代表欧盟65%人口的合格多数支持。目前欧盟正在进行的25项新反倾销或反补贴调查中，22项针对中国或包括中国，涉及轮胎、钢材和多种化工产品。法德倡议的快速“断路器”、12月拟提出的供应来源多元化工具和贸易反制援助方案，仍处于欧委会准备阶段，尚未形成可直接执行的法律。

评论角度：欧盟本周发生的变化不是“又加了一项税”，而是成员国开始接受用覆盖面更广的保障措施处理产业冲击。若PET率先立案，化工可能成为检验欧盟能否把汽车模式复制到其他行业的第一个案例。

**下一步重点观察：**10月份房贷贴息的实际笔数和金额；11月18日工程设备出口管制的许可细则和目的地名单；欧委会是否正式发布PET保障调查公告，以及拟议措施是否采用全球配额而非专门针对中国。A股今日看盘投资