电子、通信板块去杠杆力度居首

A股持续震荡调整，杠杆资金去化趋势明显。10月以来，融资资金合计净流出超800亿元，两融余额不断刷新年内新低。

根据Wind数据，截至10月19日，A股两融余额为2.4825万亿元，降到了2025年12月初的水平。最新融资余额为2.4534万亿元，10月9日以来处于持续净流出状态，自15日净流出超300亿元后，16日和19日净流出金额逐步收窄，其中19日净流出金额为63.31亿元。

在业内看来，A股进入今年7月后第二轮去杠杆阶段。电子、通信等科技板块在此轮去杠杆中遭遇较大冲击，少数防御板块成“避风港”。

关于杠杆资金是否充分出清，业内存在分歧，有观点认为，后续存在进一步去杠杆的可能，以及新的压力主要来自杠杆资金的负反馈；但也有观点认为，随着短期维稳政策的出台和基本面的回升，市场情绪可能企稳，融资流出可能减缓甚至转为流入。

电子、通信去杠杆力度居首

今年9月下旬以来，A股市场持续震荡调整，沪指一度失守3700点，创出阶段性新低3674.82点，截至10月20日收报3735.37点。

自9月23日至10月20日期间，A股四大指数中，创业板指跌幅最大，达到19.43%；其次是科创综指，跌幅达到18.29%；深证综指下跌超14%，沪指则下跌5.48%。

在此行情之下，两融余额由9月23日的2.655万亿元下降至10月19日的2.4825万亿元，缩水了1724.66亿元。融资额也自9月23日开始连续处于净流出状态，13个交易日中有12个交易日为净流出状态，合计净流出1729.82亿元。

期间，9月30日融资净流出金额最高，达到392.32亿元；其次是10月15日，净流出金额达到313.60亿元。自今年10月13日开始，年内融资资金累计净流入转负。

中信证券策略团队认为，此轮剧烈调整主要由机构重仓股诱发，逐步传导至高融资占比板块。10月9日以前机构重仓的前100大股票等权组合下跌幅度，明显超过融资占比前100的股票等权组合，但到了10月15日，高融资组合跌幅首次超过机构重仓股组合。

以AI算力为代表的科技成长板块，在此轮去杠杆中面临较大冲击。在9月23日至10月19日期间，申万31个一级行业全部遭到融资金额净卖出，其中，电子、通信等科技板块去杠杆力度最大。

期间，电子行业遭融资资金净流出最多，达到614.62亿元；通信行业位居第二，被融资资金净流出253.76亿元；机械设备、电力设备行业也遭到融资资金净流出超100亿元。有色金属、计算机、生物医药、基础化工行业遭融资资金净流出的金额在60亿元～100亿元之间。

相较而言，综合、纺织服装、美容护理、商贸零售、社会服务等防御板块，遭杠杆资金净流出的金额相对较小，不超过5亿元。

若将时间范围缩至10月以来，截至10月19日，仅综合、商贸零售、纺织服装3个行业获得融资资金净流入；电子和通信行业依旧遭到融资资金大笔抛售，净流出金额分别为353.86亿元、161.18亿元。

个股方面，9月23日至10月19日期间，曾经遭市场追捧的CPO、PCB、存储、半导体等行业个股遭到融资客大笔抛售，中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300308.SZ）、胜宏科技（300476.SZ）、兆易创新（300476.SZ）、寒武纪（300476.SZ）、东山精密（300476.SZ）、澜起科技（300476.SZ）等净流出金额居前，在20亿元～67亿元之间。

期间，净流入居前的3只个股均为新股，分别为鸿富诚（301716.SZ）、粤芯半导体-U（301660.SZ）、力勤资源（001246.SZ），其余个股多来自防御板块，比如中国平安（601318.SH）、中远海控（601919.SH）、潍柴动力（000338.SZ）等。

杠杆资金“后撤待命”

在前期融资金额大笔净流出后，近2个交易日净流出金额有所收窄，其中10月19日融资净流出金额降至100亿元以下。

“融资余额的回落，未必等同于杠杆去化已经相对充分。”东吴证券首席策略分析师陈刚分析称。

他认为，可以从两个方面进行观察：一方面，融资者的心态及其后续行为，或更值得观察。7月的调整中市场呈现“融资余额回落、担保物现金反升”的特征，反映出此轮去杠杆仍带有一定的“半乐观”色彩：仓位调整已经发生，但交易心态尚未完全转向。同样，10月以来市场亦初步呈现相似特征，后续仍需观察融资余额与担保物现金规模会否走向同步回落。另一方面，杠杆去化在结构上仍不均衡，部分品种或仍存在进一步消化的空间。

在陈刚看来，杠杆资金出清仍不充分，资金心态停留在“后撤待命”而非彻底离场，部分科技品种去化亦相对滞后，后续存在进一步去杠杆的可能。

“A股处于第二波杠杆结构调整期，叠加海外流动性紧缩与中东地缘扰动，风险偏好持续承压。”中信建投策略团队称。

该团队认为，在这轮调整中，资金面的波动重新放大，杠杆资金连续流出，后续市场因为被动去杠杆而加速下跌的可能性上升，稳市资金持续发挥托底作用正变得尤为关键。

“新的压力主要来自杠杆资金的负反馈。”中泰证券发布研报称，近期，两融担保比例下降速度再次明显加快，说明指数跌入新的低位区间后，部分新增杠杆和绝对收益资金再次接近风险线。当前，散户情绪已经回到历史底部的买入信号区间，长线稳定资金也在持续流入沪深300、科创50、创业板指和中证1000等ETF；但需要指出的是，与过去两年反转流动性风险的救助力度相比，科技和中小市值方向的流入力度、持续时间仍待提高。

国金证券策略团队认为，后续需要关注两融资金的净流出幅度能否逐步放缓、以及维持担保比例能否逐步企稳回升。

根据中证数据有限责任公司披露的数据，9月23日两融平均维持担保比例为279.82%，之后不断下降，到10月19日降至255.01%。不过近3个交易日（10月15日～10月19日），两融平均维持担保比例均在250%左右。

华金证券策略团队则认为，当前来看，融资在9月和10月大幅流出后，随着短期维稳政策的出台和基本面的回升，市场情绪可能企稳，融资流出可能减缓甚至转为流入。