谁在砸盘？险资为何砸盘？

近期A股市场持续调整，科技板块首当其冲。科创综指连续多日下跌，累计跌幅超7%，沪指在3800点附近反复拉锯。市场关于“谁在砸盘”的讨论愈演愈烈，险资被推上了风口浪尖。

险资真的在砸盘吗？

中泰证券首席策略分析师徐驰明确表示：“根据我们对资金动向的观察，险资和‘固收+’产品被动赎回是本轮核心卖盘。”

这一判断排除了其他几类资金。两融余额降速约为7月同期的一半，杠杆资金已完成较多去化；散户入市有限，情绪指标降至历史低位；外资方面，QFII资产规模与北向交易占比没有明显变化。公募基金受80%以上股票仓位约束，也难以通过整体降仓形成持续大规模净卖出。

10月11日，百亿私募希瓦资产创始人梁宏在投资周报中透露，其了解到“某些保险资管巨头”曾在7月高位买入科技股，却在9月下旬大幅减仓止损。这一爆料迅速在机构圈传播，让险资的操作风格受到广泛质疑。

但也有不同声音。有券商非银分析师告诉财联社记者，险资或有减仓但幅度有限，且受监管对自有保险资金仓位的要求，大账户不能净减仓。对外经济贸易大学龙格也指出，险资重仓硬科技128只，持仓市值807亿元，而硬科技板块总市值高达35.8万亿元，“807亿砸不动35.8万亿的池子”。

险资为何“追高杀跌”？

险资作为“长期资金”的代表，本应扮演市场“压舱石”的角色，为何会出现二季度追高科技、三季度低位砍仓的“迷之操作”？

第一，考核机制“形长实短”。 有券商人士指出，部分险资交易机构实践中同时考核绝对收益与相对收益，叠加高频考核机制，导致保险资金难以长期稳定持仓，更倾向右侧交易——股价上行时不愿止盈离场，市场下跌阶段则快速砍仓止损。

政策层面已在推动改变。2025年1月，六部门联合印发方案，明确对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上长周期考核。但旧考核惯性仍在。“季度排名、年度绝对收益，层层压下来，科技股涨的时候不愿走，跌的时候又扛不住。”一位保险资管人士坦言。

第二，IFRS9会计准则下的利润压力。 在新金融工具准则框架下，科技股基本被归入FVTPL类资产，其公允价值变动直接计入当期利润。市场下跌时，这些浮亏直接冲击净利润，迫使险资做出减仓止损的决策。

第三，偿付能力的刚性约束。 权益资产的风险因子系数高，需要占用更多最低资本。中小保险公司偿付能力压力更大，部分公司逢季度末适当降低权益比例，释放部分资本以提升偿付能力水平。

险资的真正困境

险资面临的困境是结构性的：负债端是长达十年以上的长期资金，投资端却被短期考核和利润波动所绑架。

“考核不改变、制度不完善，长期资金永远只是资金、变不了资本。”招联首席经济学家董希淼的这句话一语中的。保险资金受到负债成本、偿付能力、流动性和风险预算的多重约束，要真正发挥耐心资本作用，必须完善资产负债管理、长周期考核和风险容忍机制。

值得注意的是，险资的长期配置方向并未逆转。截至2026年二季度末，险资股票配置占比达到10.41%，连续8个季度环比提升，股票和证券投资基金合计约6.4万亿元。当前部分险资的减仓，更多是组合风控的再平衡，而非长线资金全面撤离。

写在最后

险资“砸盘”的背后，是短期考核与长期资金属性之间的深层矛盾。当“长钱”被迫按照“短钱”的逻辑运作，市场的波动就被放大了。解决这个问题，不仅需要监管层持续推动长周期考核落地，更需要险资机构在内部机制上真正做出改变。

对于普通投资者而言，与其纠结于“谁在砸盘”，不如关注一个更本质的问题：当市场下跌时，那些真正具备长期价值的资产，是否正在被错误定价？