这一轮AI杀跌，表层是CPI超预期、加息预期回升，内核是债市对AI重资产杠杆链的重定价。

CoreWeave垃圾债暴跌，把算力租赁模式的软肋摆上台面：靠高负债拿GPU扩产能，一旦再融资利率飙升，生意逻辑直接受损。股民还在博弈营收预期，债主已经在评估会不会违约。

讽刺的是Anthropic亮眼财报反而印证矛盾：下游AI需求真实，但对应的是天文数字的算力资本开支。上游加杠杆疯狂扩供给，投资回报跑不赢融资成本，扩张即是毁灭价值。

市场不再给AI基建成长股溢价，改用公用事业+高收益债框架重新估值。看资本回报、看债务风险，不再迷信增速。

巨头手握现金可以穿越周期；新兴算力云厂商处境艰难，行业未来大概率寡头化。

投资启示：债的信号优先于股价；营收不等于商业模式闭环；AI行情会分层，只有手握定价权与低成本资本的标的走得更远。

AI告别信仰阶段，所有宏大叙事，最终都要过利息、折旧、电费这一关。