已经连阴近一个月了，到底是谁在不计成本地砸盘？有人说是私募和公募，我觉得这个答案应该不对。

A股连续阴跌近一个月，最让人困惑的不是指数跌了多少，而是卖盘像没完没了一样：到底是谁在持续卖？市场上流传着公募、私募、北向资金“砸盘”的说法，但把资金体量和市场影响放在一起看，它们未必是这轮下跌的主力。

公募与私募两类机构管理的资金体量都相当可观。当买盘力量偏弱时，若这类主体大规模抛售，自身持仓的市值也会被砸低，相当于自行承担损失。北向资金近期确有净流出，但占A股流通市值的比例不到3%，单靠这部分资金，很难解释全市场接近一个月的持续调整。

更值得留意的，可能是险资的部分战术仓位，以及规模快速扩大的“固收+”产品。它们不一定是看空行情后主动操作，卖出动作也可能源于止损、考核或是客户赎回等各类压力。

先看险资。市场有观点称，部分险资专户在7月高位配置了科技股，随后相关板块持续回调。到了三季度，财报和偿付能力考核又进入关键阶段，一些机构需要控制组合回撤，便可能在9月减持科技持仓。

不过这并不代表险资会出现集体清仓的情况。险资通常着眼长期配置，真正可能调整的，是部分委外专户或战术仓位。把所有险资都说成“砸盘主力”，既不准确，也容易把局部调仓夸大成全行业撤退。

另外一条核心线索指向的是固收+品类。该类产品绝大多数仓位投向存款、国债这类低波动稳健资产，一般仅拿出一成左右的比例配置股票来增厚收益。比例看着不高，乘上庞大的产品规模，实际影响就不能小看。

选购固收+产品的群体里，不少都是风险偏好偏低的投资者，对净值回撤的接受度有限，普遍心理可承受区间大致为1%到1.5%。如果权益仓位约为10%，股票下跌10%，对产品净值的影响大致就接近1%；若科技股回撤超过30%，权益部分带来的拖累可能更大，赎回压力也会随之上升。

投资者提交赎回申请后，管理人需要筹备现金完成兑付，大概率会处置手中持有的股票资产。当市场整体流动性偏弱时，流动性表现相对更好的科技股，往往会成为更易被抛售的标的。股价走低会让净值表现变差，净值表现差会触发更多赎回，大量赎回又会加大卖盘抛压，这类连锁反应就是负反馈踩踏。

固收+品类的规模产生变动，也使得这类相关的承压问题受到了更多的行业关注。据相关统计数据，2025年末固收+产品规模约为2.74万亿元，2026年一季度攀升至3.54万亿元，二季度进一步增长到3.95万亿元。短短半年增加超过1.2万亿元，即便只有一小部分资金进入股市，遇上集中赎回，也足以放大部分板块的波动。

只不过，这套解释本身存在明确的适用范围限制。当前市场对固收+整体是否出现大规模赎回尚未形成共识，险资也不存在统一的操作步调。更不能将所有的市场下跌，全部都归因到这两类资金的头上。它们可能放大跌势，却未必是行情转弱的起点。

此次调整的背后存在更深层驱动因素：此前AI板块交易过度集中、估值处于高位，海外美联储加息预期不断抬升，全球AI类资产的波动程度明显加大。融资盘主动减仓、量化策略同步触发止损，再加上被套牢的资金借着反弹行情下调自身仓位，几类因素叠加之后也有可能形成集中卖压。行情往下走时，往往不是某一类资金单独“砸出来”的。

对普通投资者来说，最难熬的就是流动性驱动的下跌：价格短期可能不按估值逻辑走，越是急着抄底，越容易碰上卖压尚未释放完的阶段。与其猜底，不如先看仓位是否承受得住，少碰短期持续破位、流动性差的高位成长股。

如果卖出主要来自被动赎回，压力释放后抛盘可能减弱，但这个过程何时结束，很难准确预判。控制仓位、留意现金流和抗波动能力，通常比急着押注反弹更实际。市场下跌未必只因一个“砸盘者”，但风险往往会在人人急着离场时放大。本文仅作市场逻辑分析，不构成投资建议；股市有风险，入市需谨慎。

信源：新华网 2026-07-20 10:16 市场调整未改基本面 稳预期合力正加速集结