【宝丰能源：市场可能低估了煤化工高盈利的持续性】我对宝丰能源的长期看好，并不完全建立在油价上涨上，而是基于对未来两三年全球能源格局的判断。第一，中东冲突可能进入长期消耗阶段。美国拥有强大的常规军事优势，但未必能彻底消除伊朗及胡塞武装的非对称威胁。霍尔木兹海峡、阿曼湾和红海的地理环境，决定了能源运输体系可能长期面临袭扰风险。即使石油出口逐步恢复，也不意味着供应链能够重新获得战前的稳定性。第二，全球石油库存重建可能持续数年。各国已经动用战略石油储备来缓解供应冲击。这恰恰说明正常商业供应体系正在承受压力。战略储备不可能等到商业库存耗尽才释放，否则只会引发恐慌。更重要的是，释放的库存未来需要补充。即使中东供应逐渐恢复，新增产量还必须同时满足正常消费、商业补库和战略储备重建。因此，我倾向于认为，未来国际原油价格中枢可能长期维持高位，布伦特90美元以上并非不合理的情景。第三，全球制造业未必会因为能源危机陷入深度衰退。非中东油气供应仍在增长，中国庞大的新能源、电动车和储能产业也在不断降低经济体系对传统能源的依赖。与此同时，AI基础设施、国防、电网等领域仍有较强的投资需求。因此，未来可能出现的不是传统意义上的全面衰退，而是能源成本偏高、全球制造业保持一定韧性的局面。第四，中国煤炭价格相对稳定，有利于宝丰能源维持成本优势。宝丰能源的核心竞争力是规模化煤制烯烃。如果国际油价维持高位，而国内煤炭价格相对稳定，海外石脑油制烯烃的成本压力就可能持续存在，宝丰能源则有机会保持较高的吨产品利润。再叠加内蒙古项目产能释放、宁东四期投产，公司未来的增长不仅依靠产品价差，也有产销量增长的支撑。最后看估值。以23.37元、约1714亿元市值作为测算基准，宝丰能源2026年上半年扣非净利润92.1亿元，简单年化约184亿元。如果未来高油煤价差得以维持，新产能顺利贡献利润，2028年实现200亿—220亿元净利润是一个值得研究的情景。假设净利润达到210亿元，对应当前市值的市盈率仅约8.2倍。若市场给予11倍估值，对应股价约31.5元。当然，这不是确定的盈利预测。全球聚烯烃需求疲软、国内煤价上涨、国际油价回落以及新增产能不及预期，都可能导致盈利低于假设。我的核心观点是：市场可能不仅低估了中东能源供应链恢复的难度，也低估了中国低成本煤化工企业维持高盈利的时间。宝丰能源值得关注的，并不是短期油价能涨多高，而是未来两三年能否持续保持高于传统化工周期的盈利水平。如果这一判断成立，当前估值就具有吸引力。$宝丰能源(SH600989)$以上仅为个人宏观研究和情景推演，不构成投资建议。