一家被集采压垮的药企，却握着鼠疫一线药，没错，说的就是华北制药，上半年净利润被集采砍到只剩零头，它有多惨？26年上半年，营收42个亿，净利润6384万直接腰斩了。集采降价、汇率波动、增值税调整，三座大山压得华北制药喘不过气。

市场给华北制药贴的标签很统一啊，老国企、高负债、被集采打残的抗生素厂。价格长期在5块钱附近趴着，市值不到100个亿，市盈率一度冲到65倍以上，看着就是一家正在被时代淘汰的公司。

但你看它2016年那份WHO预认证公告，华北制药的硫酸链霉素原料药通过了世界卫生组织PQ认证，被正式列入WHO推荐采购清单，适应症明确的写着，用于鼠疫治疗，而且是全球第一家拿到这个认证的企业。这可不是研发管线里未来可能的东西，是实打实已经跑了快十年的成熟资质。国家卫健委的鼠疫诊疗方案里，链霉素被列为各型鼠疫的首选治疗药物，腺鼠疫成人首剂1克，肺鼠疫首剂2克，方案清清楚楚。

但市场在用集采亏损的估值，覆盖这家公司最不可替代的那部分价值。链霉素这个品种全球需求量的确不大，一年也就140万十亿左右，但它不是普通的商品。你能生产，和你有没有WHO认证、能不能被国际疾控采购体系认可，完全是两码事。

鲁抗医药，同样是抗生素老牌企业，26年上半年营收32个亿，净利润1.38亿，它也有链霉素相关业务，但没有WHO的PQ认证。还有普洛药业，人家早就不跟集采死磕了，主动收缩低毛利原料药，把CDMO业务做到45%的毛利率，毛利额已经超过原料药板块成为第一大利润来源。华北制药呢？它还在集采里拼的刺刀见血，第十二批国采8个品种全部中选了，环孢素、他克莫司、替考拉宁、万古霉素，全是仿制药，全是打的价格战。

这就是问题所在，但也是一个机会，华北制药手里其实是有两张牌的，一张是集采仿制药，负责维持产能和现金流，虽然利润很薄了但规模还在啊。另一张牌是链霉素这样的战略储备品种，全球通过WHO PQ认证的仿制硫酸链霉素粉针企业只有它一家，平时这张牌不值钱，但一旦疾控应急订单启动，国内能接的住的企业一只手都数得过来。

市场其实已经开始反应了过来了，昨天的华北制药直接涨停了，收在5.48块，换手率6.42%，原因是俄罗斯出现鼠疫病例的消息在发酵，流感抗疫概念股集体开始走强。这说明资金开始认真对待这个逻辑了，只是平时没人愿意为不会爆发的东西付溢价而已。

华北制药的估值中枢，短期仍然会被集采压着走，26年全年净利润大概率在1.5个亿上下，对应100亿的市值也不便宜。但如果把时间拉长到两到三年，这家公司正在发生的变化可能是被低估了。

当然，风险也很实在的，鼠疫在现在只是小概率事件，谁也不会因为这个去给一家药企加估值。链霉素本身全球市场空间有限，15年华胜公司硫酸链霉素销售收入才8757万，放到今天也撑不起多大的业绩弹性。