美银警告人工智能泡沫！标普500里有400只成分股跌破50日均线，300只跌破200日均线。指数还在历史高位挂着，但中位数个股已经较高点跌了16%。站在200日线上方的股票占比已经不到一半。

Hartnett翻出2000年3月峰值前六个月的旧账，科技板块独涨超40%，其余板块全线下跌，必需消费品直接跌没30%。除了科技和电信，一个能打的都没有。

他把现在的行情叫双城记，做多AI，做空一切和AI无关的东西。

这剧本2000年演过一次，结局是纳斯达克两年多跌了78%。

现在的人工智能，像互联网，更像19世纪的铁路行情，都是需求大爆发+资本开支暴增。

第一次死在1873年。铁路股11年翻了三倍，美国铁路里程从3.5万英里铺到7万英里，资本开支干到GDP的5%。然后普法战争打响，欧洲资本撤梯子回家，铁路巨头Jay Cooke倒闭，接下来12个月115家铁路公司排队破产。

第二次死在1881年。铁路股四年涨2.5倍，最疯狂的时候占美国股市总市值的63%。四年里铁路修了两倍，运力过剩，运费年年跌，收入利润一起崩，最后拖出美国历史上第三长的衰退。

财务方面，巨头在疯狂发债，2026年才过大半，AI相关的债已经发了4890亿美元。Meta一家就扔了300亿进市场，Alphabet和Oracle今年2月一个月联手发了600亿。

更骚的是Oracle。AI在手订单6640亿美金，但自由现金流已经是负54亿，标普直接把它的评级砍到离垃圾级只剩一档。它的CDS，也就是违约保险的价格，一年内从40个基点飙到220个基点，翻了5倍多。市场给它算的隐含违约概率超过16%。

Hartnett给的路买债券。

10年期美债收益率已经干到5.33%，2002年以来最高。长期零息美债ZROZ较2020年3月峰值跌了65%，10年滚动回报率-2%，百年最差。

Hartnett管这叫买入耻辱。意思是现在买债是被人笑话的事，全市场都在重仓股票做空债券，赌科技股最后一波冲顶。但上一次债券回报惨到这个程度，恰恰是代际性买入机会。

他甚至盯上了科技巨头的债。Oracle的债收益率8.4%，Meta 7.5%，谷歌6.9%。

聪明钱已经在动了。最近一周债券净流入188亿美元，超过股票的158亿。长期债券单周流入74亿，是2025年5月以来最大。市政债流入42亿，2004年有数据以来最高。

2000年那次，从只有科技在涨到泡沫破裂，隔了不到六个月。

历史不会简单重复，但债务堆出来的繁荣，死法都差不多。