亚马逊把顶级芯片卖了再租回来，细思极恐

操作手法叫售后回租。

第一步，亚马逊把数千枚芯片剥离出来，塞进一个新设的特殊目的载体，行话叫 SPV。

第二步，SPV发债借钱，把80亿美元付给亚马逊，外部投资者接盘，还能拿到SPV最多10%的股权。注意，亚马逊自己一股不留。

第三步，亚马逊再从SPV手里把芯片租回来，接着用。

因为背靠亚马逊的双A信用评级，这个SPV预计能拿到投资级评级，保险公司和养老基金最爱这种资产。翻译一下，芯片贬值的风险，从此由全球储户的养老钱买单。

计划卖出去的芯片是Grace Blackwell，黄仁勋压箱底的王牌，这些芯片是亚马逊买来专门给OpenAI和Anthropic这些大客户提供算力的，但是英伟达新一代 Vera Rubin马上就要出来，预计这些顶级芯片会迅速折旧。

亚马逊今年资本开支预计2200亿美元，大部分砸给AWS。第二季度自由现金流已经转负。为了支持资本开支，3月份原计划发债370亿美元，最后发了500亿美元，七月份再发250亿美元，已经不太好卖了，投资者要更高的收益率才肯掏钱。

英伟达上季度数据中心收入890亿美元，同比暴涨117%，GPU依然供不应求。要是真过剩，亚马逊直接降价清仓回血就好了，犯不着卖完再租回来，白白多付一道租金。

现在实力顶级雄厚的亚马逊这么干，把芯片贬值的风险转移给表外，说明他们自己心里也没底。

9家美国科技公司通过这类不透明融资积累的隐性债务接近3万亿美元，是它们一年资本开支的5倍。Meta跟Blue Owl搞的Hyperion数据中心，273亿美元债务全在表外。甲骨文更狠，总债务义务高达2733亿美元，7月被标普降到BBB减，距离垃圾级一步之遥。

2026年中美核心云厂商都在融资，美国五大云厂商2026年capex接近8000亿美元，中国头部互联网彭博口径660亿美元，差12倍。单看亚马逊2200亿美元，比中国全部加起来还多三倍多。

中国方面，腾讯Q2自由现金流-138亿，净现金从1469亿掉到582亿。彭博推演阿里、百度、快手未来两三年可能持续负自由现金流。

2027年会不会有科技大厂撑不下去了？