美AI繁荣背后，需警惕会计规则与资本循环构筑的隐性风险

英国《金融时报》发现1600亿美元纸面富贵，揭示了AI产业繁荣背后一个由会计规则与资本循环共同构筑的隐性风险。

这1600亿美元并非来自销售芯片或软件的真实利润，主要来源于Alphabet、亚马逊、英伟达和微软等巨头所持AI公司股份的估值上涨带来的未实现收益。仅在2026年第二季度，这个数字就从上一季度的约690亿美元翻倍至此。

Alphabet计入了约980亿美元其他收入，亚马逊因持有Anthropic股份录得534亿美元税前收益，微软也增加了32亿美元。这些收益直接美化了利润表并支撑了股价，但其核心问题是：没有产品被售出，也没有现金换手。

这1600亿美元是更大循环融资现象的一部分。这些公司同时扮演着投资者、客户和供应商的角色，形成了一个资本闭环。

英伟达投资OpenAI：承诺投资高达1000亿美元。OpenAI购买算力：反过来与甲骨文、微软、亚马逊签订巨额计算协议，总额分别约3000亿、2500亿和1380亿美元。OpenAI购买算力的钱，最终又流回英伟达等硬件供应商手中购买芯片。

这就像一个首尾相连的圆环，资金在几家公司间循环，每转一圈都人为放大了整个行业的营收和估值。

这种模式在短期内创造了繁荣，但也埋下了隐患，盈利质量被质疑：有分析师指出，巨头们的利润很大程度上被夸大了。一旦被投企业估值下跌，这些利润会瞬间消失。

警惕纸面富贵：有大空头原型Michael Burry已警告，万亿级的AI市场增长叙事可能是循环交易制造的幻象。与此同时，Alphabet虽收入创纪录，却出现了上市以来首次自由现金流赤字。

金融时报专栏文章指出，AI基础设施支出正开始排挤其他经济领域的资本投资。数据显示，2026年美国投资级债券发行中约25% 来自AI相关公司。

这种模式类似2000年互联网泡沫时为初创企业提供贷款的供应商融资。如果AI热潮退去，高度关联的股权价值可能同时暴跌，引发系统性风险。

金融时报的调查揭示了当前AI繁荣的一个关键侧面：大量的财富停留在纸面，由金融工程和资本循环支撑。

这并不意味着AI技术毫无价值。有观点认为，巨头们因恐惧掉队而投资AI有其商业理性。但当一个行业的增长越来越依赖于自我循环的财务游戏，而非来自终端用户的真实需求时，其长期的可持续性就值得打上一个问号。