市场该翻翻手里的牌了，AI行情进入算账时代放在7月份之前，AI赛道市场的共识就是大胆进攻。但东方财富证券首席策略陈果最新的观点，值得所有人静下心重新审视当下这张牌桌。市场的两大隐忧：缺少新故事，资金成本抬升核心逻辑可以概括为两点，没有新的产业叙事，叠加钱变得越来越贵，AI驱动的牛市根基正在经受考验。先说没有新故事。以Coding AI为核心的AI Agent这一轮行情，热度已经充分透支。微软下调AI资本开支，从1900亿下调至1750亿，股价反而迎来上涨。能看得出来华尔街的风向彻底转变，市场现在奖励降本，不再无脑追捧烧钱扩资本开支。继续无脑砸钱做AI，已经被视作博弈，不再是确定性投资。要分清一件事，AI产业本身还在实实在在迭代进步，但产业向前，不等于AI股票会永远上涨，美股AI牛市存在止步的可能性。再看钱变贵这个关键点。一个很有颠覆性的判断：美国AI已经从美债困境的解药，演变成了问题本身。市场原本期待AI做大经济总量，以此化解高额债务压力。现实却截然相反，大规模AI资本开支，进一步推高利率，30年期美债收益率一度冲破5.3%，创下2007年新高。科技巨头也从过去的现金产出机器，变成巨额的长期资金消耗方，AI的资本投入，间接助推利率走高。**缺少颠覆性AI应用突破，叠加上高位利率，这就是当前美股AI最大的风险组合。**美国经济高度绑定AI增长，一旦AI景气回落、利率居高不下，美股牛市就会迎来巨大压力。落到A股，我们该如何应对观点并不是直接看空AI，而是不建议现阶段All in押注赛道。第一，做好资产再平衡，拒绝极致重仓科技。当前主动权益基金，电子行业持仓占比已经来到43.3%，电子+通信合计达到60.2%，处于历史极端拥挤区间。继续大举加仓AI，风险收益比已经不占优势。可以把视线分散到金融、煤炭、农业、消费、医药，同时保留一部分AI应用的配置，不要把筹码全部押在科技一条线上。第二，中美AI不能混为一谈。美国现状是硅基通胀、碳基通缩：AI烧钱成本居高，实体经济复苏乏力。国内走的是硅基通缩、碳基复苏的路线，目标压低算力成本，拉动国内内需。不必看到美股科技调整，就过度恐慌A股的AI板块。第三，动态评估性价比，拒绝一条路走到黑。并不全盘否定AI的长期价值，只是投资要跟随性价比动态调整，不能股价涨高之后依旧无脑满仓。倘若后续国内硬核科技龙头出现明显估值回调，依旧可以挑选标的做组合配置。最后总结AI的投资逻辑已经彻底切换，从畅想未来空间的故事模式，转向实打实看收益的算账模式。资本不再为远景故事买单，现在要看的是实实在在的商业回报。如果AI应用持续拿不出落地业绩，同时利率维持高位，行情的基础就会发生动摇。不是让大家直接清仓AI，而是切忌鸡蛋全部放在同一个篮子。行情盛宴还没有完全结束，但已经来到下半场。就像那句话，盛宴不参与会可惜，但一定要警惕成为最后接盘的人。这个节点，不妨回头看一看，自己手里到底握着什么样的牌了。