2026年A股半年报，能够归纳到五大共性：

第一，利润和现金流的背离是主线。利润好的现金流差一点，拿去做研发和扩张，利润不好的收回现金流。

第二，ROE高低和赛道位置高度相关。上半年净资产收益率领先的是资源端（紫金19.6%）、AI算力链（寒武纪18.1%）和高端制造（宁德12.1%），茅台16.8%依然稳健，券商在7.8%，三大行在8%到9%，部分消费公司只有5%到6%。赛道选对了，赚钱效率天然高一截。

第三，价格信号比量的信号更重要。紫金的景气来自金铜价格，电力的承压来自电价，白酒的调整来自酒价，中际的毛利率创历史新高。上半年业绩的好坏，几乎都藏在价格里。

第四，出海是上半年最强的主线。中际海外收入占比94.8%，宁德时代全球市占率40.2%，工业富联境外资产占比75.3%，海康坚持一国一策本地化经营，福耀美国公司贡献利润，迈瑞的国际强和国内弱……只要有海外业务的公司，都会发现海外是蒸蒸日上，国内的弱势被海外对冲掉了将近一半。当然，很多制造业都受到了人民币升值的汇兑损失影响，占利润比例还不低。

第五，归母净利润的增长要看仔细。金山办公236.9%的利润增速里有投资浮盈（当然主业增速依然也是非常不错），恒瑞44.7亿的归母里有8.2亿是Kailera上市浮盈，平安36.1%的净利润增速里有28个百分点来自投资波动，而中际旭创扣非增速229.3%贴近归母增速、中信证券扣非增长73.4%。同样是高增长，有的靠主业，有的靠投资收益，不能只看归母净利润这一个数字。

从这些半年报往回看，上半年投资和制造端有实实在在的亮点，AI算力基础设施的资本开支、资源品的量价齐升、新能源的全球份额扩张，说明实体经济的转型升级在真实发生。

生产强于消费，上游强于下游，出海强于内需，政策驱动强于内生动力，这四组反差拼在一起，就是上半年中国经济的真实体感。