SpaceX财报远超预期，股价为何反遭重挫？

8月6日，SpaceX股价再次大跌。在隔夜美股交易中，收跌13.61%，收于108.27美元，单日市值蒸发约2252亿美元（约合人民币1.52万亿元），较6月16日225.64美元的盘中高点已接近腰斩，较135美元发行价跌去约20%。

触发本轮抛售的直接导火索，是公司8月5日盘后发布的上市以来首份季度财报——数据本身远超预期，却没能换来买盘。二季度SpaceX实现营收78.14亿美元，同比增长92%，明显高于市场预估的69亿美元；调整后EBITDA达35.38亿美元，同比飙升191%；净亏损5.41亿美元，较市场担忧的20亿美元以上大幅收窄。

真正让机构撤货的是同一份财报里的资本开支项。二季度SpaceX资本支出高达183.69亿美元，同比激增约550%，其中158.28亿美元投向AI算力基础设施，规模超过当季总营收。公司唯一稳定盈利的星链业务二季度经营利润约16.56亿美元，按此节奏全年不过60亿—70亿美元量级，远不足以覆盖AI基建一个季度的烧钱速度。经营现金流66亿美元减去资本支出184亿美元，二季度自由现金流为负141亿美元。

雪上加霜的是，8月6日当天SpaceX迎来上市首轮大规模限售股解禁，最多9.115亿股员工与早期投资者持股解除锁定，按8月4日收盘价125.33美元计算对应市值约1140亿—1160亿美元，相当于现有流通盘的1.4倍以上，为美国资本市场历史上最大规模的IPO后首轮解禁。马斯克等核心大股东不在本次解禁名单内，但早期持有人成本远低于当前股价，市场普遍预期将形成集中抛压。

空头资金也在同步加码。据S3 Partners数据，截至7月底SpaceX做空仓位约2.193亿股，占流通盘约34%，空头规模约246亿美元，较7月初的4000万股大幅攀升。解禁预期叠加烧钱焦虑，做空盘、避险盘与潜在减持盘三面夹击，财报利好反而成了砸盘借口。

把镜头拉远，这波下跌也是IPO泡沫的退潮。SpaceX 6月12日以135美元发行，4个交易日后冲上225.64美元，市值一度逼近3万亿美元，市销率高达35倍—41倍，远超苹果、微软等传统科技巨头。随着近期AI算力板块整体去杠杆、半导体进入技术性熊市，高估值高风险资产率先被重定价，SpaceX作为最贵一档自然首当其冲。

尽管高盛、摩根大通在暴跌当日仍维持“买入”评级，目标价看至220亿—240亿美元区间，逻辑是其AI云合同（已签141亿+新签67亿匿名大单）与星链12亿订阅用户的长期兑现，但短期股价由现金流与筹码主导。在AI资本开支通过云收入真实回款、星舰完成全复用之前，“营收翻倍”的好消息压不住“烧钱加速+千亿解禁”两条坏消息。

SpaceX这轮连跌，本质是“好公司、贵价格、烧钱提速、解禁压顶”的四重共振。8月6日只是解禁大考的第一天——按阶梯解锁安排，到12月初流通盘还将从约6.39亿股扩张至53.3亿股，未来数月供给释放与估值消化仍会是股价的主线。