方星海九年与A股生态裂变

2026年7月24日，中纪委通报：证监会方星海涉嫌严重违纪违法接受审查。他2015年10月至2024年7月执掌A股核心改革近九年，分管国际部、会计部与程序化交易顶层制度，主导对外开放、量化治理、融券做空扩容、跨境资本监管，其政策长期重塑了市场生态。

他始终坚持完全市场化的西方金融逻辑，试图把成熟市场模具直接浇铸到A股。但这一"接轨"工程严重脱离了A股以散户为主、肩负服务实体与兼顾民生双重使命的本土国情，当“中性工具”放进不对称市场，许多制度设计异化为偏袒资本、放任套利、弱化防御的机器。

一、转融通与量化，是这九年最锋利的两把刀

初衷上，转融通盘活机构闲置筹码、完善多空机制、抑制股价泡沫；量化增加流动性、修复错误定价，皆属中性工具。

但在A股散户T+1、无做空权限、信息滞后的环境下，两者联动形成了对散户的"降维压制"：

转融通为量化供券：转融券约定申报曾长期"实时可用"（T+0），为量化机构提供了海量、稳定的做空券源；机构用"底仓+融券"拼出变相日内回转，涨赚底仓、跌赚融券，双向盈利。

散户单边裸多：普通投资者只能T+1被动持仓，下跌只能认亏，风险完全不对等。

券源分配倾斜：公共券池来自公募/保险/社保长钱，但券商线下额度天然向头部量化私募倾斜，散户两融账户常年"无可融证券"。

在方星海任内，A股彻底告别单边做多时代：量化私募爆发式增长，转融券做空全面普及。早年散户和机构在同一起跑线、低买高卖一起赚钱的格局被打破，规则彻底向机构、大股东倾斜。

二、量化纵容暴露制度性双向标准

这些年A股最大的不公，是制度性的双向标准——普通投资者T+1被动持仓、承受涨跌；境内外量化机构依靠高频通道、算法优势、底仓回转策略反复收割波动。中基协曾澄清"量化无专属T+0"，但承认优势来自算力、券源、通道，而这些散户一样不占。

即便2023—2024年多次出现量化集中砸盘、尾盘跳水、散户巨亏，实质性的算法约束与高频收费也迟迟未出，直到方星海2024年7月30日卸任后，程序化新规才走完征求意见—发布—实施的完整闭环。 这彻底打乱了A股正常的做多节奏，让"价值投资"在微秒级博弈面前长期失灵。

三、金融开放呈现“单向让利”

他推动A股入摩入富、取消外资持股限制、期货特定品种对外资开放、沪深港通扩容。客观带来国际化定价，但防火墙滞后：境外热钱高抛低吸，北向与离岸对冲盘联动，A股波动被全球宏观直接穿透，本土定价权稀释。当散户在T+1里裸多，外资已用互联互通+衍生品多空切换——开门与筑墙严重脱节。

四、转融通无序扩容击穿公平底线

转融通顶层法规2011年已立，非方星海首创；但限售股出借放行、约定申报实时可用、融券标的几轮扩容的高峰就在其任内。 最刺眼的是限售股变相流通：大股东未解禁，股份已通过转融通借出砸盘，利益归机构，下跌风险归二级市场散户，直接违背防止绕道减持的立法精神。

无节制做空工具扩容+券源向机构倾斜，让市场筹码持续泛滥，长期陷入"涨无力、跌迅猛"的低迷。散户闲置股份被动出借为空头提供弹药，自己承担亏损、机构瓜分利益——这一步击穿了资本市场最低限度的公平底线。

五、写到最后

纵观近十年A股乱象：投机泛滥、做空横行、散户权益弱化、资金脱实向虚，很多根源来自这套全盘照搬西方的金融规则。方星海是专业极强的国际派技术官僚，但他把"散户为主、服务实体、兼顾民生"的国情当成待改造的旧包袱，用华尔街尺子量散户市，结果工具中性、规则却不中性。

金融开放不等于无底线让步，市场化改革更不能等同于纵容资本收割。市场可以承受波动，但不能承受规则本身的不公。希望下一个九年，A股的制度天平能回到中间。