"估值院长"阿什瓦特·达莫达兰再次提醒市场：历史经验显示AI终将迎来回调，而这一次的痛感可能远超2000年的互联网泡沫。

他给出的两点理由值得正视。其一，AI是史上规模最大的基础设施投资周期之一，摩根士丹利估计到2028年全球数据中心建设资本支出约2.9万亿美元。其二，与当年股权驱动的互联网泡沫不同，这一轮大量CapEx由债务融资，一旦修正，冲击会从股东外溢到信贷市场和实体经济。

不过，达莫达兰的财务视角准确，却未必抵达问题的根部。

把AI仅仅放在估值模型里审视，会错过一个更长尺度的事实：从生物演化到人类文明，智能水平的提升始终是种群延续与扩张的根本动力。AI是这条曲线上迄今最有效的工具，需求并不来自财报，而来自人类系统对算力与认知能力的结构性渴求。

因此，正确的判断或许是：AI产业内部一定会有估值泡沫、错配项目和违约事件，达莫达兰对融资结构的提醒不容忽视；但把整轮浪潮定义为"泡沫终将破灭"，混淆了金融周期与技术文明周期。前者会反复，后者只会加速。

真正的风险不是热度过头，而是误判热度的来源。